Keadaan kewangan telah mengetatkan sejak tiga minggu yang lalu: saham telah jatuh, spread hasil korporat telah meningkat, dan kadar gadai janji telah meningkat kepada paras tertinggi hampir 14 tahun. Bolehkah Rizab Persekutuan mengambil ini sebagai isyarat untuk melonggarkan cengkamannya, atau adakah kita akan mengetatkan lagi dasar monetari? Mari kita fikirkan.

Apa yang akan menghalang kenaikan harga?

Indeks S&P 500 kini 14 hari dagangan dan 9.2% dalam pengeluaran mini kelimanya pada tahun ini. Empat penurunan pertama berlangsung dari 10 hingga 36 hari dagangan dan menurun sebanyak 9-16% daripada nilai penanda aras dari puncak ke tahap rendah. Oleh itu, penurunan ini sudah berada dalam julat di mana pembalikan jangka pendek berpotensi, jika tidak dapat dielakkan. Jelas sekali, pedagang mahu menebus kegagalan ini.

Malangnya, sekarang keadaan ini adalah sedemikian rupa sehingga sama ada kenaikan harga akan berundur daripada pasaran, atau Fed perlu memperkenalkan ambang kadar faedah baharu untuk mengurangkan inflasi. Adakah pedagang akan mencetuskan sarang tebuan sebelum mesyuarat dasar Fed pada 20-21 September?

Indikator pasaran kewangan menjejaki bukan sahaja saham, tetapi saham adalah sumber penentangan yang paling ketara manakala Fed cuba mengekang permintaan untuk menjinakkan kadar inflasi tertinggi dalam empat dekad.

Dasar monetari berfungsi sebahagiannya melalui pasaran kewangan, kerana gabungan kos pinjaman yang lebih tinggi dan harga aset yang lebih rendah menjadikan pengguna dan perniagaan kurang berkemungkinan untuk berbelanja, jadi kedua-dua institusi ini berkait rapat antara satu sama lain. Dan walaupun Fed tidak secara langsung memberi tumpuan kepada keadaan kewangan, ahli-ahli Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan, yang menetapkan kadar faedah, memantau mereka dengan teliti, menggunakan tingkah laku Wall Street sebagai sejenis ujian litmus. Dan setakat ini, mood ahli FOMC jelas menunjukkan mereka tidak dapat mengekang pasaran.

Jadi, presiden Federal Reserve Bank of Minneapolis, Neil Kashkari, berkata bahawa dia tidak teruja bahawa pasaran saham berkembang selepas mesyuarat terakhir FOMC.

Baru-baru ini, keadaan telah berkembang ke arah yang dikehendaki oleh bank pusat AS, yang difasilitasi oleh desakan daripada Pengerusi Fed Jerome Powell.

Dalam ucapannya pada 26 Ogos di Jackson Hole, Wyoming, beliau menentang kebanyakan naratif kenaikan harga yang menyokong aset berisiko, dengan alasan bahawa walaupun dengan ekonomi yang perlahan, bank pusat tidak berhasrat untuk mengurangkan kadar dalam masa terdekat. Niaga hadapan dana persekutuan kini membayangkan bahawa bank pusat akan menaikkan had atas kadar sasaran kepada 4% menjelang Februari. Ini adalah bahan tambahan utama pada tahap semasa 2.50%. Jadi, walaupun dia mula menukar haluan, dia hanya boleh mengurangkan kadar sebanyak 25 mata asas pada 2023.

Bagi bulan ini, perbahasan tertumpu kepada sama ada Fed akan menaikkan kadar sebanyak 50 mata asas atau 75 mata asas. Niaga hadapan mencadangkan kebarangkalian tiga suku bahawa bank pusat akan memilih yang kedua.

Terdapat satu perkara penting dalam permainan ini. Sama ada Fed telah mengetatkan dasar monetari cukup bergantung pada cara anda memahami keadaan kewangan.

Indeks Keadaan Kewangan AS GS Goldman Sachs Group Inc. kembali ke tahap terendah tahun ini, dibantu oleh peningkatan dalam hasil bon Perbendaharaan 10 tahun. Sebaliknya, Indeks Keadaan Kewangan AS Bloomberg telah mengetatkan, tetapi kekal lebih lemah berbanding pada awal bulan Julai. Indeks Goldman Sachs memberikan berat yang ketara kepada hasil bon 10 tahun, manakala Indeks Bloomberg memfokuskan pada sebaran kredit dan lebih mementingkan komponen berkaitan ekuiti. Walau apa pun, Fed sepatutnya menyukai trajektori itu.

Terutamanya faktor teknikal yang boleh menarik pelabur ekuiti dan berpotensi memudahkan keputusan Powell. Dalam erti kata lain, saham telah jatuh begitu banyak yang pasti akan ada penjual yang tidak mahu mempertaruhkan keuntungan mereka, dan pedagang dengan wang cepat yang melihat tawaran yang menguntungkan. Ini mewujudkan keadaan untuk gelombang penjualan dan permintaan baharu, walaupun ia tidak semestinya menjadi masalah bagi Fed, melainkan segala-galanya menjadi bola salji, seperti yang berlaku pada bulan Julai dan Ogos, dan wang sebenar mula menganggap pergerakan itu sebagai sesuatu yang lebih lama.

Apakah faktor yang perlu saya perhatikan?

Indeks kekuatan relatif 14 hari — penunjuk momentum berguna yang memberi isyarat apabila aset dan indeks mungkin "overbought" atau "oversold" — menghampiri tahap utama 30, menunjukkan yang terakhir.

S&P 500 mempunyai "tahap sokongan utama" sekitar 3,900, seperti yang dinyatakan oleh ketua strategi Perisikan Bloomberg Gina Martin Adams dan penganalisis bersekutu kanan Gillian Wolfe pada hari Jumaat. (Ini bermakna corak dagangan mencadangkan bahawa sesetengah pelabur menganggap tahap ini sebagai pembelian yang baik pada awal tahun, jadi mungkin mereka akan kembali ke bidang ini semula).

Nisbah jualan/belian saham CBOE, menggambarkan nisbah pertaruhan menurun dalam pasaran option kepada kenaikan harga, kembali ke tahap tertinggi sejak Jun. Diambil sebagai penunjuk bertentangan yang menunjukkan bahawa pasaran berada di bawah, nisbah ini menunjukkan kepada sesetengah orang bahawa kesuraman itu dibesar-besarkan dan pembalikan mungkin hampir.

Anda boleh percaya isyarat ini atau tidak, tetapi ramai peserta pasaran percaya, yang menjadikannya isyarat untuk meramalkan lantunan jangka pendek. Dan daripada petunjuk makroekonomi yang boleh meyakinkan kenaikan harga, tidak terdapat begitu banyak data fundamental peringkat atas untuk dagangan - sehingga keluaran penentu indeks harga pengguna pada 13 September. S&P 500 pendapatan sesaham meningkat sebanyak 10% kepada $212, tetapi tidak akan ada banyak perubahan.

Secara umum, banyak perkara yang berpunca daripada perasaan dan faktor yang lebih sukar untuk diramalkan — sikap melulu. Mungkin baru sekarang saya mula memahami keseluruhan jenaka keadaan: Pergerakan kenaikan harga akan membeli selagi mereka mempunyai wang. Dan mereka mempunyai wang terima kasih kepada dua tahun pencairan kredit daripada Fed. Dan walaupun ramai yang telah digoncang, nampaknya pelabur runcit telah memutuskan untuk bertindak mengikut skim mudah: meletakkan risiko kenaikan kadar Fed lebih awal, mereka merancang kegagalan seterusnya... dan mereka membelinya semula. Terdapat satu kelemahan besar dalam skim ini. Kadar asas mempengaruhi kos pinjaman. Dan walaupun kenaikan harga kini diuruskan semata-mata oleh saham mereka, yang tidak mungkin, sektor sebenar mungkin tidak dapat meminjam pada kadar faedah yang besar.

Dan sekarang saya tertanya-tanya: mungkin krisis sebenar belum datang? Walaupun perniagaan dan individu mampu melakukannya tanpa pinjaman (dan pembayaran sosial yang berkaitan dengan pembayaran balik perbezaan kos elektrik membenarkan ini sedikit sebanyak), ada kemungkinan kita belum memasuki fasa akut lagi. Dan hanya apabila dana sendiri benar-benar menjadi terhad, dengan kata lain, apabila mata wang semakin susut nilai, maka ia boleh dianggap sebagai krisis.

Tetapi adakah ia akan berlaku? Walaupun inflasi mula perlahan? Sudah tentu, kelembapan selanjutnya dalam inflasi boleh membantu menaikkan skala yang memihak kepada kenaikan kadar 50 mata asas, tetapi saya fikir persoalan itu perlu dikemukakan secara lebih global. Akhirnya, jika kenaikan harga masih mempunyai wang yang mencukupi, adakah ini bermakna mereka boleh terus "menderma" sektor sebenar dengan melabur dalam saham? Tidak perlu sama sekali. Tetapi nampaknya tidak ada cara untuk mengelakkan ini. Dana yang diperoleh dan terkumpul memusnahkan pergerakan kenaikan harga, memaksa mereka memasuki pasaran dengan campur tangan baharu. Dan sehingga wang ini habis, kita akan berada dalam situasi mengayunkan skala antara Fed dan kenaikan harga.