Todas as tentativas do Fed para controlar o dólar americano foram inúteis. Nem uma redução acentuada da taxa dos fundos federais, nem o lançamento de compras ilimitadas de obrigações do Tesouro e hipotecárias ao abrigo do QE, nem a transferência de liquidez para bancos centrais estrangeiros utilizando swaps e acordos de recompra têm amortecido o interesse dos investidores na compra do índice USD. Se isto continuar, receio que venham a ser necessárias intervenções cambiais. De acordo com o BofA Merrill Lynch, isto acontecerá quando o par EUR/USD cair para 1,05.

Em teoria, esta escala de liquidez do dólar e a rápida expansão do balanço do Fed deveria ter derrubado o "americano". No entanto, o número de apoiantes da teoria do "sorriso do dólar" está a crescer rapidamente. Pressupõe que, numa primeira fase, o índice do dólar é reforçado devido à força da economia dos EUA e ao consequente influxo de capitais para o mercado de títulos americano. Quando começa uma recessão, o dólar atinge o seu máximo à medida que os investidores fogem para ativos seguros. Depois, graças àqueles que querem evitar que os índices de ações caiam no abismo com a ajuda de uma expansão monetária agressiva, o Fed forma o fundo do sorriso. Depois disso, o dólar começa a crescer novamente, à medida que aumentam os rumores no mercado de que os Estados irão enfrentar o declínio mais rapidamente do que todos os outros países.

Atualmente, o índice do dólar está avançando para a terceira fase, pelo que o potencial para um movimento descendente do EUR/USD parece decente. Para evitar uma reavaliação séria do "americano", precisamos de um estímulo fiscal adicional da Casa Branca e, muito provavelmente, de intervenções monetárias.

É de notar que a correlação inversa do S&P 500 e do dólar aumenta no contexto da recessão. Este último é utilizado como o principal ativo seguro-refúgio que faz a compra efetiva em caso de retorno do índice de ações a uma tendência descendente. O Fed também contribuiu para reforçar a relação. As suas operações de swap e repo reduziram significativamente o custo de cobertura das compras de títulos emitidos nos Estados Unidos. Os não residentes têm agora uma excelente oportunidade de assegurar os riscos de investimento em ações dos EUA através da venda de futuros sobre o índice USD.

Dinâmica do custo de cobertura de compras de ativos dos EUA

Assim, a Casa Branca, que provavelmente não gosta do fortalecimento do dólar, tem dois planos principais. O plano "A" envolve a utilização de todas as ferramentas possíveis para o crescimento do mercado de ações americano, incluindo estímulos fiscais adicionais. O plano "B" é uma intervenção cambial. Donald Trump já insinuou um aumento do investimento em infra-estruturas em 2 biliões de dólares, que será financiado através da emissão de obrigações. O baixo custo, quase nulo, dos empréstimos, segundo o Presidente dos EUA, permite-nos implementar este programa de forma rápida e barata.

Na minha opinião, sem uma melhoria da situação epidemiológica nos Estados, que nos permita iniciar o processo de recuperação económica, não devemos contar com o rally S&P 500. Na melhor das hipóteses, o índice bolsista entrará num estado de consolidação, na pior das hipóteses, recuperará uma tendência decrescente. A este respeito, as vendas de EUR/USD com um alvo de 1,05, induzidas pelo padrão AB=CD, parecem relevantes.

EUR/USD, o gráfico diário