Инвесторы ожидают от Джанет Йеллен «ястребиной» риторики в Джексон Хоуле, а срочный рынок не спешит повышать вероятность монетарной рестрикции ФРС. Довольно парадоксальная ситуация, дающая основания предположить, что нас ожидает резкий всплеск волатильности во время выступления главы американского регулятора. Фьючерсы CME выдают лишь 21% шанс на повышение ставки по федеральным фондам в сентябре, хотя многие представители FOMC в течение последней декады поддерживали идею скорого ужесточения денежно-кредитной политики. Более того, 8 из 12 полпредов Федеральных резервных банков в июле ратовали за повышение учетной ставки, что сигнализирует о готовности Комитета продолжить цикл нормализации.

Неуверенная поступь доллара США наверх выглядит еще удивительнее в контексте того обстоятельства, что ФРС является единственным Центробанком-эмитентом валют G10, нацеленным на монетарную рестрикцию. Goldman Sachs задает себе два вопроса: когда произойдет второе повышение ставки и до какого уровня ее собираются поднимать? Остальные регуляторы, в лучшем случае, думают об удержании. При этом Credit Agricole намекает, что BoJ может быть первым из них, кто пожелает отказаться от прежнего курса. Если он продолжит скупать активы теми же темпами, что и сейчас, то уже к концу 2017 года в руках регулятора окажется более половины рынка государственных облигаций и 100% рынка ETF.

В похожей ситуации находится и ЕЦБ. Подрыв доверия к Европейскому Центробанку, согласно исследованиям Goldman Sachs, существенно снизил чувствительность евро к изменению в монетарной политике. Так, если в 2006-2016 годы региональная валюта вместе с франком и иеной находилась в числе наиболее восприимчивых к данному фактору валют G10, то в настоящее время в тройку лидеров входят британский фунт, иена и новозеландский доллар. Евро, шведская крона и швейцарский франк, напротив, предпочитают закрывать глаза на выступления представителей Центробанков. В этом отношении спич Джанет Йеллен может и не оказать на EUR/USD того эффекта, которого от него ожидают.

Чувствительность долларовых пар к изменениям в денежно-кредитной политике

Источник: Goldman Sachs, Bloomberg.

На рынке начинает господствовать мнение, что глава ФРС обратит внимание на позитивные сдвиги в американской экономике, но не сделает конкретных намеков на повышение ставки в сентябре. Федеральный резерв беспокоится о негативном влиянии сильного доллара на ВВП, прекрасно понимает, что возможности ЕЦБ и Банка Японии в деле конкурентной девальвации собственных валют ограничены, поэтому должен поддерживать низкие реальные ставки долгового рынка США с целью недопущения стремительно ралли индекса USD. А добиться этого можно, только лишь акцентируя внимание на вялую инфляцию.

Технически неспособность «быков» закрепиться выше отметки 1,1345 свидетельствует об их слабости. Уход котировок EUR/USD ниже поддержки на 1,126 откроет дорогу на юг в направлении 1,118 и 1,1075.

EUR/USD, дневной график