Иена продемонстрировала лучшую недельную динамику против доллара США с июля, после того как Банк Японии решил внести коррективы в монетарную политику, а ФРС отказалась от идеи повышения ставки по федеральным фондам. BoJ сделал акцент на управлении кривой доходности. Желание Центробанка зафиксировать ставки по долгосрочным бондам на нулевом уровне похвально, существенно снижает риски коллапса банковской системы, оказывает поддержку страховым организациям и пенсионным фондам, однако вряд ли может расцениваться как дополнительная монетарная экспансия. В результате после непродолжительного роста пара USD/JPY направилась в сторону психологически важного уровня 100.

По мнению Goldman Sachs, решение Банка Японии в среднесрочной перспективе приведет к девальвации иены. Основным драйвером ее роста в последнее время являлась повышенная волатильность долгового рынка: инвесторы рассчитывали на то, что регулятор признает неэффективность своей политики, и распродавали долгосрочные бумаги. Если же BoJ станет управлять кривой доходности, то риски взлета волатильности резко сократятся, «японка» вспомнит о своем статусе валюты фондирования, а активизация деятельности carry-трейдеров будет способствовать укреплению позиций «быков» по USD/JPY.

Динамика волатильности и доходности облигаций

Источник: Bloomberg.

Goldman Sachs полагает, что пара к концу года способна вырасти до 108, в то время как медианный прогноз экспертов Bloomberg составляет 104, что на 3,5% выше текущих уровней. «Медвежьи» настроения по иене витают и в мыслях аналитиков Nomura. Компания отмечает, что таргетирование кривой доходности позволяет избежать резких взлетов аппетита к риску, снижение ставки овернайт в среднесрочной перспективе будет менее вредным для финансового сектора, чем расширение масштабов QE, а взаимодействие Банка Японии и правительства делает потенциал нисходящего движения USD/JPY ограниченным.

Возможно, на горизонте от 1,5-2 месяцев и выше позиции иены и выглядят уязвимыми, однако в краткосрочной перспективе она вполне способна показать зубы. В качестве основной причины выступает политический фактор. Первые дебаты в президентской гонке США способны спровоцировать взлет волатильности и рост доли хеджирования в покупках американских активов со стороны японских инвесторов с 60% до 80%. Распродажи долларов в случае поддержки Трампа и связанной с ней неопределенностью вынудят пару USD/JPY опуститься ниже 100 иен за доллар, и смогут ли ее вернуть обратно интервенции BoJ – большой вопрос. Валютный рынок долгое время жил в условиях пониженной волатильности, успел по ней соскучиться, и политика предоставляет прекрасный шанс для активов-«спасительных гаваней».

Динамика волатильности на FOREX

Источник: Bloomberg.

Технически прорыв поддержки на 100 иен за доллар США усилит риски активации паттерна AB=CD. Его таргет на 127,2% находится вблизи отметки 98,2. В целом, до тех пор пока котировки USD/JPY находятся ниже уровня 101,3, настрой остается «медвежьим».

USD/JPY, дневной график