Июнь стал худшим месяцем для рубля с ноября 2015 года. Дивергенция в монетарной политике ФРС и Центробанка РФ, обвал цен на нефть вопреки продлению соглашения ОПЕК о сокращении добычи и новые санкции со стороны Сената США заставили поклонников «россиянина» умерить собственные аппетиты. Вместе с тем концовка месяца прошла для «медведей» по USD/RUB на мажорной ноте: Brent и WTI вошли в коррекцию на фоне наиболее быстрого снижения американской добычи черного золота с июля 2016; доллар США попал под удар центробанков-конкурентов из-за намерений последних ужесточить денежно-кредитную политику, а Палата представителей тянет с одобрением санкций. «Быки» по USD/RUB были вынуждены отступить, но надолго ли?

Несмотря на рост политических рисков, carry-трейдеров не так-то просто выгнать из России. С учетом существующей доходности по инструментам местного долгового рынка игроки на разнице с начала года сумели заработать около 9% в долларовом выражении, в то время как средние значения показателя для облигаций развивающихся стран составили 6,2%. Если бы не 4% проседание рубля в июне, результат был бы еще лучше. В итоге доля нерезидентов в объеме российского госдолга, выраженного при помощи облигаций, продолжила рост.

Динамика доли нерезидентов в структуре российского рынка госдолга

Источник: Bloomberg.

Именно carry-трейдеры стояли за плечами выдающихся успехов рубля в 2016 и в начале 2017, однако акцент центробанков-эмитентов валют G10 на ужесточение денежно-кредитной политики может негативно отразиться на их активности. В частности, заявление Марио Драги о возможности нормализации в случае дальнейшего восстановления экономики еврозоны стоит рассматривать как сигнал о снижении масштабов поступающей на рынок ликвидности. Одновременно растут риски увеличения неопределенности и волатильности в связи с тем, что инвесторы не будут знать, в каком объеме ЕЦБ сократит QE.

На мой взгляд, в панику по этому поводу впадать не стоит. Деньги продолжат поступать на финансовые рынки, по меньшей мере до второй половины 2018, что должно поддерживать высокий спрос на рискованные активы. К тому же евро является не единственной валютой фондирования, а желание Банка Японии управлять кривой доходности позволяет рассчитывать на сохранение обильных инъекций ликвидности.

Несмотря на недавнюю панику на американском рынке акций, поводов для глубокой коррекции немного. Мировая экономика растет, ВВП США во втором-третьем кварталах продолжит набирать обороты, ставки по-прежнему низки, а слабый доллар увеличивает вероятность роста корпоративных доходов. Распродажи, вероятнее всего, начнутся в конце августа – начале сентября, когда в центре внимания СМИ окажутся проблема потолка госдолга и налоговая реформа Трампа.

Технически на дневном графике имеет место формирование диапазона консолидации 58,2-59,9 в рамках паттерна «Всплеск и полка» на базе 1-2-3. Выход котировок за его пределы усилит риски роста котировок в направлении 61 или, напротив, - вероятность восстановления нисходящего тренда.

USD/RUB, дневной график