Пожалуй, самой животрепещущей темой в 2018 является резкое расхождение доходности казначейских облигаций США и индекса USD. На протяжении нескольких последних лет они дружно шествовали в одном направлении, однако в конце 2017 ситуация изменилась. И сейчас она рассматривается в качестве одного из основных драйверов ослабления американского доллара.

Динамика индекса USD и доходности 10-летних бондов США

Источник: Trading Economics.

Ранее главной причиной роста ставок долгового рынка США выступало ужесточение денежно-кредитной политики ФРС. В настоящее время добавились риски разгона инфляции, нормализация баланса Федрезерва и высокая потребность в финансировании дефицита бюджета в связи с реализацией налоговой реформы.

Разгон CPI и PCE снижает реальную доходность облигаций, делает их менее привлекательными, чем ранее, поэтому неудивительно, что инвесторы сбрасывают бумаги с рук. Тем более что Центробанк запустил процесс сокращения баланса, а когда с рынка уходит крупный покупатель, цены обычно снижаются, а ставки по долгам растут.

И все же основное беспокойство вызывает высокая потребность в финансовых ресурсах из-за реализации пакета фискальных стимулов. По прогнозам Консультативного комитета по займам при Казначействе США, объемы эмиссии облигаций вырастут в два раза в 2018/2019 и продолжат увеличиваться в 2019/2020. Подобная динамика в последний раз встречалась в период разгара мирового экономического кризиса, но тогда спрос на активы-убежища был велик, так что Казначейство могло не опасаться за результаты аукционов. В настоящее время ситуация в корне изменилась.

МВФ, Всемирный банк и другие авторитетные организации прогнозируют разгон глобального ВВП, а в таких условиях инвесторы предпочитают покупать рискованные активы. В этом отношении вложение средств в облигации развивающихся стран выглядит более предпочтительным, чем инвестиции $14 трлн в рынок долга США. Если, конечно, доходность 10-летних казначейских облигаций не вырастет в ближайшее время существенно выше 3%. Таким образом, Штаты могут столкнуться с недостатком спроса и, соответственно, денег, что оказывает давление на доллар.

На мой взгляд, паниковать не стоит. Рынок является саморегулируемым механизмом. Рост ставок по займам способствует коррекции американских фондовых индексов, то бишь ухудшает глобальный аппетит к риску. В таких условиях проблем с аукционами не должно быть. Как только инвесторы это поймут, «американец» начнет отыгрывать потери против основных конкурентов. Конечно, о смене нисходящего тренда по индексу USD речи не идет, но коррекция представляется вполне возможной. Тем более что евро на самом деле не так силен, как кажется. Даже «ястребы» Управляющего совета начали использовать «голубиную» риторику, инфляция в январе замедлилась до 1,3%, и ревальвация угрожает сдвинуть сроки выполнения таргета ЕЦБ на более поздний период.

Технически падение котировок EUR/USD ниже поддержек на 1,2435 и 1,2335 усилит риски отката.

EUR/USD, дневной график