В отсутствии значимых макроэкономических новостей рынки откатились от февральских минимумов и пытаются понять, что же случилось – то ли техническая коррекция, то ли фундаментальный обвал. В зависимости от ответа на этот вопрос вырабатываются стратегии дальнейших действий, которые выглядят прямо противоположным образом.
Если падение техническое, то фундаментальные показатели должны показывать уверенный и устойчивый рост, который, в том числе, должен привести и к росту рисковых активов. Если же падение носит более глубинный характер, то уже в ближайшем будущем неизбежна новая волна снижения рынков, что приведёт к повышенному спросу на защитные активы.
Судя по всему, инвесторы все же склоняются к первому варианту – по большинству показателей нет причин опасаться еще одного серьезного обвала. ФРБ Филадельфии в опубликованном недавно ежеквартальном обновлении предлагает новые медианные ориентиры по ряду ключевых показателей экономики США, которые выглядят откровенно завышенными.
Прогноз по темпам роста ВВП повышен для 1 квартала, традиционно слабого из-за влияния сезонных факторов, с 2.4% до 3.0% (аналогичный прогноз от ФРБ Атланты еще выше – 3.2%), улучшены показатели для всего 2018 г. Ставка безработицы, и так предельно низкая, должна быть, согласно прогнозу, еще ниже, то есть соответствовать полной занятости. Ну и, конечно, новые рабочие места, темпы их создания пересмотрены в сторону повышения для трех первых кварталов как минимум.
Если вспомнить минутки ФРС, опубликованные на прошлой неделе, то и в них, надо отметить, преобладают ястребиные нотки. Пока ФРС придерживается прежней тактики и всячески уверяет рынки в том, что будет придерживаться заявленного темпа роста ставки, то есть 3 повышения в 2018 г. и еще два – в следующем, что позволит поднять целевой диапазон до долгосрочного уровня 2.75%, именно этот уровень ФРС считает экономически обоснованным. Инфляцию ФРБ Филадельфии тоже видит выше, чем квартала назад, ставку к концу года прогнозирует на уровне 2.2%, а не 2.1%, как в предыдущем прогнозе.
Инфляционные ожидания, согласно динамике ставки облигации Tips, обновили к пятнице 4,5-летний максимум.
Среди прочего это означает, что ожидания от макроэкономических данных на следующей неделе позитивные.
А этих данных довольно много. Во вторник будет опубликовано январское обновление по заказам на товары длительного пользования, которое одновременно характеризует и промышленное производство, и потребительский спрос. В среду выйдут уточненные данные по ВВП в 4 кв. 2017 г. и индекс расходов на личное потребление, в четверг – отчет по личным расходам и доходам в январе. Судя по всему, благодушное настроение создают, в том числе, и позитивные прогнозы, которые должны показать уверенный рост американской экономики.
Таким образом, картина складывается вполне благодушная, и уже высказываются мнения, что первое выступление нового главы ФРС Пауэлла в Конгрессе, запланированное на вторник, 27 февраля, может послужить причиной сильной волатильности на рынках. Пауэлл может публично объявить о внесении изменений в политику ФРС, сделав её более агрессивной, чем было запланировано при Йеллен.
Доллар, таким образом, чувствует себя довольно уверенно, никаких причин макроэкономического характера к его снижению нет. Трамп, как настоящий бизнесмен, все свое внимание сосредоточил на протекционистской политике в стремлении исправить торговый баланс. После стиральных машин пришла очередь стали и алюминия, решение должно быть принято до середины апреля. Попытка исправить таким образом торговый баланс вряд ли будет успешной, поскольку дефицит торгового баланса в первую очередь указывает на превышение уровня потребления над уровнем производства, а планов ограничить потребление почему-то никто не озвучивает. Напротив, попытки исправить торговый баланс предпринимаются одновременно с поддержкой роста потребления, это возможно только при одновременном опережающем росте производства и снижении торгово-взвешенного курса доллара.
Реализация намеченных мер, включая налоговую реформу, не даст никакого положительного результата, если доллар будет укрепляться, поэтому давление на основных торговых партнёров, в первую очередь Китай и Европу, будет только нарастать.
Отсюда ясно, что укрепление доллара носит краткосрочный характер, индекс доллара на следующей неделе будет торговаться в боковом диапазоне с тенденцией к снижению.
