В условиях замедления экономики еврозоны ЕЦБ на заседании 7 марта может изменить риторику и даже рассказать о новых механизмах стимулирования. Респонденты Bloomberg и другие экономисты считают, что регулятор вновь отодвинет сроки повышения ставки. Все фундаментальные факторы будут вынуждать Марио Драги предпринимать шаги по стимулированию экономики.
При таком развитии событий евро склонен к снижению. Техническая сторона картины достаточно ясная, видна целая череда «медвежьих» сигналов.
Итак, в протоколах последнего заседания ЕЦБ говорилось, что некоторые политики считают «неотложной» подготовку свежих мер. Предполагается, что наиболее вероятным сценарием станет новый раунд программы долгосрочного кредитования (LTRO), привязанного к процентной ставке и обеспечивающего достаточную избыточную ликвидность евро. Это должно остановить рост курса единой валюты на валютных рынках.
Не исключено, что ЦБ ограничится только подготовкой основы для такой операции, а не фактическим началом программы. Детали LTRO будут зависеть от того, какой сигнал политики решат дать рынкам. ЕЦБ, пожалуй, зафиксирует рыночные ставки примерно до четырех лет, предлагая новые займы по фиксированной ставке. Как предположили экономисты Bloomberg, он также может оставить окно открытым для более раннего ужесточения политики, привязав новые кредиты к базовой ставке рефинансирования, которая была на нуле последние два года. Наиболее вероятным считается второй вариант, так как данный шаг не так сильно связывает руки регулятору. Это важно, поскольку в ноябре ожидается смена главы европейского Центробанка.
Президент ЦБ Германии Йенс Вайдманн пытается устранить любое проявление щедрости. На пресс-конференции, состоявшейся неделей ранее, он сказал, что торги с фиксированной ставкой могут ослабить ДКП, тогда как длительный срок погашения нарушит сигналы рынку. Именно они сейчас являются чувствительным инструментом политики банка с тех пор, как был завершен чистый выкуп активов.
«ЕЦБ, вероятно, не желает делать условия своих новых операций с ликвидностью настолько привлекательными, что они приведут к фактическому увеличению избыточной ликвидности», – высказывают свое мнение эксперты из Nordea. Поэтому «трудно представить себе гораздо более слабый евро», когда европейские финансисты начнут действовать.
Позиция в некоторой степени связана с вероятностью того, что спрос на новые займы будет проистекать из банков Италии и Испании. Это в очередной раз выдвигает на первый план неприятную правду об их способности выжить без поддержки ЕЦБ. По информации Moody's Investor Service, европейский регулятор финансирует 6% активов испанской и итальянской банковской системы.
Регламент, который согласован в документе Базель III, требует от банковских компаний минимального уровня финансирования на срок более 12 месяцев (так называемого показателя чистого стабильного финансирования NSFR). В связи с тем, что оставшийся срок погашения имеющихся LTRO опустится в текущем году ниже 12 месяцев, банки не должны приводить их в соответствие с требованиями NSFR.
По словам главы Банка Германии, вопрос касательно того, нужно ли банкам «следовать правилам, не должен играть никакой роли в решениях по денежно-кредитной политике». Аналогичного мнения придерживается и его коллега из Франции.
Чтобы предотвратить любые решительные действия, на ближайшем заседании вполне достаточно сопротивления этих чиновников. Драги вновь придется демонстрировать свои таланты. Рынки должны поверить в то, что ЕЦБ серьезно относится к поддержанию роста, даже когда ничего не предпринимает. Если Драги не удастся убедить рынки, то мы можем стать свидетелями нового витка распродажи долговых обязательств испанских и итальянских банков и расширения кредитного спреда – «необоснованного ужесточения» финансовых условий. Регулятор желает предотвратить это любой ценой.
