Не было печали, но наступил новый 2018 год, и, как это часто бывает, начался он с сюрпризов, главными из которых были рекорды в курсах евро, доллара и нефти. Причем все происходило настолько синхронно, что у меня даже создалось впечатление о возвращении 2014 года. Тогда, в те далекие времена, нефть, евро и доллар были связаны между собой с коэффициентом корреляции, близким к 0.9, валютный рынок еще подчинялся движению ставок, а биток только-только собирался штурмовать отметку в одну тысячу, описывая волны возле значения 500. Но торговать нам справа налево никто не разрешит, поэтому поговорим о делах насущных.

На прошлой неделе новости для доллара США приходили, прямо скажем, весьма прискорбные. Еще в начале недели казалось, что американская валюта вполне может попытаться закрыть новогодний гэп, образованный USDX, на уровне 93.10, но не тут-то было. В среду агентство Bloomberg распространило информацию о том, что Китай, являющийся главным держателем суверенного долга США, после ФРС естественно, решил переформатировать свой портфель золотовалютных резервов, подвинув долговые расписки Дяди Сэма среди возможных активов, и понеслось. В четверг вышел протокол ЕЦБ, говорящий о возможной смене парадигмы количественного смягчения, а в пятницу доллару утроили настоящую распродажу. Особенно усердствовали фунт и евро.

Понятное дело, Народный Банк Китая опроверг данную информацию как фальшивую и преувеличенную, но дыма без огня не бывает, и вполне возможно, что утечка была предпринята в ответ на бесконечные наезды на Китай Дональда Трампа и должна была проверить доллар «на вшивость». Вы нам торговые ограничения - а мы вас пощупаем за причинное место государственного долга: «Как вы там себя чувствуете, хорошо, ничего не болит?»

Болит, болит, еще как болит! Двадцать с гаком триллионов долга - это вам не фунт изюма на базаре! И как бы либералы ни отмахивались от этого обстоятельства, говоря, что главное - это не сам долг, а возможность его обслуживать, с обслуживанием и размещением долга у США могут возникнуть серьезные проблемы. Отражение этих проблем мы и видели в конце прошлой недели, наблюдая, как курс евро, ускоряясь, взмывает ввысь.

Посудите сами, последнее десятилетие ставки и инфляция находились на минимальных значениях, а кое-где стали вообще отрицательными. На рынке действовали такие покупатели, как ФРС, ЕЦБ, Банки Японии и Англии, которые скупали американские облигации, обеспечивая на них спрос, а значит высокие цены. Это позволило США за время президентства "Обамы-миротворца» увеличить тело долга в два раза, с 10 до 20 трлн, и платить за его обслуживание столько же и даже меньше. «Всего-то» около 300 млрд долларов в год, примерно по миллиарду в день, что позволило «великим экономистам» из Ютуба утверждать, что размер не имеет значения. Хотел бы я посмотреть на то, как господа Д., П. и Ж. объясняют это своим женам и подружкам. Ну да ладно...

Однако с 2015 года ситуация начала постепенно меняться. ФРС уже два года не совершает покупки облигаций, а только рефинансирует текущие объемы. С прошлого года ФРС начала сокращать размер своего баланса, что означает еще большее сокращение покупок и уменьшение спроса, а это, как известно, отражается на ценах. Закон «Спроса и предложения» Центробанкам еще отменить не удалось, хотя они и очень стараются.

Пока ФРС в роли покупателей замещают ЕЦБ и Банк Японии, но и те уже начали говорить о начале сворачивания крупномасштабных покупок. Банк Японии за последние два месяца несколько раз снижал объемы закупок облигаций. Инфляция в США хоть и немного, но растет, ключевая ставка повышается, и это приводит к тому, что цены на облигации постепенно, но снижаются, а доходность на них постепенно, но растет.

И все бы ничего, но размер имеет значение, и кому, как не Трампу, это знать, иначе зачем бы ему мериться ядерными кнопками с Ким Чен Ыном? К тому же США каждые три года должны совершать пролонгацию около трети от объема своего долга. Каждый год Казначейство вынуждено занимать новые долги по новым ценам и с новыми уровнями доходности, которые, как известно, растут и будут расти дальше. Если бы размер не имел никакого значения, то США ничего бы не стоило отдавать каждый год по 2 трлн долларов и в течение 10 лет рассчитаться по своим долгам, ну или хотя бы довести размер долга до более или менее приемлемых значений. Но здесь они сталкиваются с еще одной проблемой, которая называется "бюджетный дефицит".

Дело в том, что США имеют хронический бюджетный дефицит в размере 500 млрд, который надо как-то покрывать. Другими словами, у них расходы не сходятся с доходами. Кстати, размер американского бюджета составляет около 5 трлн долларов, из которых 500 млрд (я округлил для ровного счета) - это дыра. Поэтому и занимать им надо не просто на продление текущего долга, а с повышением к предыдущему показателю. Вот же ударники капиталистической экономики с приростом ВВП в 3% годовых.

Да тут еще Трамп со своей идеей «сделать Америку снова великой». Мечтать, конечно, не вредно, но где взять на это деньги? Снижение налогов, возможно, и приведет к росту деловой активности, но на первом этапе это приводит к снижению доходов бюджета, которых и без того не хватает, и в этот момент один из ведущих кредиторов заявляет, что он может прекратить давать США в долг. Как в этом случае должен чувствовать себя доллар?

Критики, конечно, могут мне возразить, что размер и здесь не имеет значение, что объем китайских инвестиций в облигации США составляет «всего-то» 1.2 трлн, что ФРС без труда выкупит весь этот долг одним нажатием кнопки, и здесь я с ними частично согласен, но не совсем. При всем нашем упрощенном понимании денежно-кредитной политики, постоянно нажимать на кнопку, тем более делать это внезапно, не может никто и даже ФРС. Понятно, что Китай не будет одномоментно сбрасывать американские долги, но размер всегда имеет значение, и потеря репутации, особенно репутации добросовестного заемщика, когда все и без того понимают, что «король-то голый», может очень дорого обойтись государству, желающему стать снова великим, а ее валюте тем более.

Процесс отказа от доллара в качестве резервной валюты обещает быть долгим, и доллар США еще вполне может показать свою силу. По крайней мере, постепенный рост доходности практически не оказывает влияние на стоимость валюты внутри коротких промежутков времени, таких как день, неделя или даже месяц. Однако то, что может сделать с долларом всего лишь одна новость, мы увидели на прошлой неделе. Изменение риторики ЕЦБ в отношении своей политики, о которой мы узнали из протоколов данного банка, это песня из той же оперы, в которой поется о том, что один из ведущих покупателей собирается постепенно прекращать покупать гос. облигации, в том числе гос. облигации США.

В пятницу мы видели, как курс EURUSD протестировал уровень 1.22 по причине предположений о росте ставок. До сих пор ФРС и ЕЦБ удавалось сдерживать курс, и я не думаю, что Совет управляющих ЕЦБ будет счастлив от возможности курса евро вырасти еще, в зону значения 1.30. Поэтому будем внимательно слушать, что скажет в конце месяца по этому поводу Драги, но в целом я бы не стал сейчас рассчитывать на его позицию по данному вопросу, в конце концов он человек подневольный, а Германию когда-то вполне устраивал курс EURUSD и 1.50. Поэтому поживем - увидим, делать прогнозы курса евро, как известно, дело весьма неблагодарное, но я бы присмотрелся к возможности ложного пробоя.