O Banco do Japão revisou substancialmente para cima sua projeção para o hiato do produto, isto é, a diferença entre a produção efetiva e o potencial da economia. Os índices PMI estão em um nível bastante sólido — 52,9 —, enquanto os índices Tankan avançam na manufatura e permanecem em níveis recordes no setor de serviços. Em conjunto com um choque inflacionário no setor de energia e um mercado de trabalho extremamente apertado, esse cenário cria as condições para um novo ciclo de aperto na política monetária do BoJ. A expectativa é que as negociações salariais resultem em outro aumento significativo dos salários em 2026, o que deve reforçar o argumento a favor de juros mais altos.

No início do ano, esperava-se que a inflação recuasse gradualmente para 1,5%, mas a guerra mudou esse cenário; agora, a questão é se ela pode subir para 2% ou até mais, pressionada pelo rápido avanço dos preços de energia. Ainda não há uma resposta clara, e as projeções permanecem pouco confiáveis até que haja um mecanismo para normalizar os fluxos globais de oferta de petróleo e gás.

No início de abril, as expectativas de alta de juros pelo Banco do Japão (BoJ) haviam se consolidado, e o enfraquecimento do iene dava suporte a esse cenário — a questão agora é como essas expectativas evoluíram. Se, antes do conflito no Golfo, estavam em torno de 1,5%, a maioria dos analistas agora projeta uma taxa terminal próxima de 2,0%. No entanto, é pouco provável que o BoJ reaja apenas a um choque energético iminente: como destaca o Mizuho, é necessário equilibrar a dinâmica da inflação com o impacto da energia sobre o crescimento e a rentabilidade das empresas.

O iene continua sendo um ativo para venda: ao longo da semana, a posição líquida vendida dos especuladores aumentou em US$ 1,6 bilhão, atingindo -US$ 7,3 bilhões. No entanto, o preço implícito começa a recuar, influenciado pelas tentativas de retomada do processo de paz no Oriente Médio, à medida que a demanda por dólar diminui.

Se não fosse pela clara ameaça de intervenção cambial, o iene provavelmente teria se desvalorizado muito mais durante o conflito no Golfo. Essa ameaça está impedindo o USD/JPY de romper de forma decisiva o nível de 160. Ainda assim, a tendência sugere que, caso um processo de paz não seja iniciado, uma alta do USD/JPY para 162 ou mais se torna mais provável, apesar do risco de intervenção. No ambiente atual, a alta do USD/JPY só pode ser contida com a eliminação do risco de escassez física de energia para a economia japonesa, o que, por sua vez, depende de uma resolução no Golfo.

Por outro lado, se a guerra terminar em breve com um acordo respeitado por todas as partes, o iene provavelmente se enfraqueceria em direção à região de 156,00/50 — mas, por enquanto, esse cenário permanece apenas hipotético.