O ouro e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano protegidos contra a inflação costumavam se comportar como os dois lados de uma gangorra: quando um subia ou descia, o outro acompanhava o movimento. Mas essa relação começou a se desfazer como um suéter velho após a invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022, quando o risco de sanções reduziu a capacidade dos títulos de funcionarem como proteção para as reservas financeiras.

Dinâmica entre o ouro e os rendimentos dos títulos

O ouro caiu abaixo de US$ 4.000 por onça, atingindo o menor nível desde meados de julho e acumulando uma queda de quase 10% desde setembro. A onda de vendas foi desencadeada pela saída de capital do mercado acionário dos EUA, com investidores vendendo ouro físico para cobrir perdas em ações.

A pressão sobre o ativo de refúgio foi intensificada pelo fortalecimento do dólar, pela alta dos rendimentos dos títulos e pelos dados de inflação acima do esperado, que reforçaram as expectativas de novos aumentos dos juros pelo Fed. As saídas de recursos dos fundos lastreados em ouro também representam um fator negativo: os ETFs registraram uma redução de quase 17 toneladas em suas reservas de ouro ao longo de três sessões de negociação.

O ouro encontra sustentação na demanda estrutural dos bancos centrais e no aumento do interesse das famílias chinesas, para as quais o metal se tornou um investimento atraente em meio à queda dos preços das ações no mercado doméstico. O volume de contratos em aberto em um dos contratos mais populares da Bolsa de Ouro de Xangai saltou para 430 toneladas, o maior nível desde abril deste ano. Além disso, as condições restritas de entrega indicam demanda pelo ouro físico, e não por posições alavancadas.

Volumes de negociação do ouro

Em uma pesquisa da Reuters com 30 analistas e traders, a projeção para o ouro em 2026 foi reduzida pelo segundo trimestre consecutivo, passando de US$ 4.509 para US$ 4.495 por onça em relação à estimativa divulgada três meses antes. Já a projeção para 2027 foi elevada de US$ 4.610 para US$ 4.650.

O JP Morgan espera altas dos juros pelo Fed em dezembro e novamente no primeiro trimestre de 2027, o que levaria os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos a um pico de 5,25%–5,5%, ante menos de 5% atualmente. O banco acredita que o ouro encontrará um piso quando os rendimentos atingirem seu pico e poderá, então, subir significativamente, graças à sua reputação como instrumento confiável de proteção.

A Amundi espera uma recuperação do ouro para US$ 4.500 por onça, mas não a ponto de atingir a meta anterior de US$ 5.000 por onça até o fim do ano. Segundo a instituição, o mercado já precificou o pior cenário possível — inflação sem recessão e um ciclo de aperto monetário pelo Fed —, enquanto o posicionamento reduzido dos traders após a retração cria condições favoráveis para uma recuperação.

O principal paradoxo para o metal precioso é que, diante da melhora dos dados macroeconômicos dos EUA e dos preços elevados do petróleo, o Fed deveria estar apertando a política monetária, mas prefere manter a taxa dos Fed funds inalterada. Isso aumenta a probabilidade de uma alta expressiva de 50 pontos-base nos juros e mantém o ouro sob pressão.

Se a decisão sobre os juros de outubro voltar a registrar três votos dissidentes no Fed, isso poderá levar o ouro novamente para abaixo de US$ 4.000, acompanhando a queda do mercado acionário?

Do ponto de vista técnico, o gráfico diário mostra um repique a partir do limite inferior da faixa de valor justo, entre US$ 4.070 e US$ 4.210 por onça. Se o preço não conseguir romper para cima, aumentará a probabilidade de retomada da tendência de baixa. Nessas condições, faz sentido concentrar a atenção em oportunidades de venda.