Peristiwa kunci minggu ini telah berlalu dan tidak membawa kejutan tidak menyenangkan bagi pasar. Seperti ditunjukkan dalam laporan, ukuran inflasi favorit Federal Reserve muncul tepat sesuai dengan ekspektasi. Indeks harga PCE inti naik 0,4 persen month-on-month pada Mei, meningkat menjadi 4,1 persen year-on-year, level tertinggi dalam beberapa tahun. Angka inti, yang mengecualikan makanan dan energi, naik 0,3 persen per bulan dan 3,4 persen per tahun. Karena angka-angka ini sesuai dengan konsensus yang sudah terbentuk, ancaman adanya kejutan panas yang dikhawatirkan pasar setelah perubahan sikap hawkish tidak terwujud.

Di balik angka utama tersebut terdapat sebuah struktur yang jelas. Dari total kenaikan belanja konsumen sebesar $156,1 miliar, lebih dari setengahnya mengalir ke sektor jasa, tetapi pendorong utama inflasi pada bulan itu sekali lagi adalah energi. Pengeluaran untuk bensin dan sumber energi lainnya melonjak sebesar $21,1 miliar, menjadikannya kategori terbesar kedua setelah jasa keuangan. Ini merupakan warisan langsung dari perang dengan Iran dan harga minyak yang tinggi, yang tetap berada di atas $90 pada bulan Mei, tetapi kini telah turun ke sekitar $75. Dengan kata lain, PCE bulan Mei pada dasarnya mencerminkan periode masa perang ketika Selat Hormuz diblokade, dan energi mendorong kenaikan harga di seluruh perekonomian.

Gambaran mengenai pendapatan dan pengeluaran menunjukkan bahwa konsumen Amerika masih cukup tangguh. Pendapatan pribadi naik 0,7 persen, pendapatan disposable juga meningkat sebesar 0,7 persen, sementara belanja riil bertambah 0,3 persen. Namun, ada satu nuansa penting. Porsi yang signifikan dari kenaikan pendapatan pada bulan Mei dapat dikaitkan dengan faktor satu kali, yakni pembayaran kepada para petani sebagai bagian dari program bantuan bencana. Tanpa dukungan ini, gambaran pendapatan akan tampak lebih sederhana. Tingkat tabungan tetap rendah di 3,0 persen, menunjukkan bahwa rumah tangga terus membelanjakan uang tanpa membangun bantalan keamanan.

Bagi Ketua Fed yang baru, Kevin Warsh, data ini menghadirkan latar yang cukup menguntungkan, meski juga ambigu. Di satu sisi, tingkat inflasi 4,1 persen lebih dari dua kali target 2 persen bank sentral, yang membenarkan retorika hawkish pada pertemuan perdana dan memberi sinyal kesiapan untuk menaikkan suku bunga. Di sisi lain, publikasi data yang bertepatan dengan waktu penyusunan proyeksi menghilangkan argumen untuk pengetatan yang mendesak. Perlu diingat bahwa Menteri Keuangan Bessent sebelumnya telah memprediksi tepat 4,1 persen untuk angka keseluruhan dan 3,4 persen untuk inti, dan prediksinya terbukti akurat. Bessent bersikeras bahwa setelah konflik dengan Iran terselesaikan, harga bensin akan turun dan inflasi akan kembali ke target.

Perlu saya ingatkan bahwa setelah penandatanganan memorandum perdamaian, harga minyak mentah Brent anjlok hingga berada di bawah level praperang sebesar $72, sementara harga rata-rata bensin di AS mendekati $4 per galon, dibandingkan dengan puncaknya di bulan Mei yang berada di atas $4,56. Ini berarti bahwa kontribusi energi yang mendorong naik inflasi di bulan Mei akan mulai bergerak ke arah sebaliknya dalam data bulan Juni dan Juli. Jika dorongan disinflasi dari minyak yang lebih murah ini menguat, Warsh akan memiliki dasar untuk menahan diri dari menaikkan suku bunga, bahkan ketika angka inflasi utama tetap mengkhawatirkan tinggi.