Инвесторы настолько напуганы китайским коронавирусом, что в массовом порядке продают рискованные активы и закрывают сделки carry-trade. В результате индекс G10 FX Carry Basket от Deutsche Bank отметился худшим стартом с 2015, индекс Carry Trade от Bloomberg – худшим результатом с августа. Первый из них оценивает эффективность инвестиций в 3 наиболее доходные валюты Большой десятки, второй – отдачу от вложений в 8 денежных единиц развивающихся стран. В качестве валют фондирования выступают 3 наименее доходных актива G10 и доллар США, соответственно.

Динамика индекса G10 FX Carry Basket

Для рубля эффективность операций, связанных с игрой на разнице ставок долговых рынков, имеет принципиальное значение. Благодаря связанному с ней притоку капитала на российский рынок облигаций «медведи» по USD/RUB устроили настоящий пир в 2019. В 2020 геополитические риски на Ближнем Востоке и эпидемия в Китае серьезно осложнили позиции поклонников рубля. Падающая из-за опасений по поводу судьбы глобальной экономики и спроса нефть, теряющий почву под ногами юань и массовое бегство carry-трейдеров привели к росту анализируемой пары на 1,7% с начала года. Не самый плохой результат по сравнению с долларами Австралии и Новой Зеландии, чьи экономики тесно связаны с Китаем, однако радоваться особо нечему.

Неблагоприятный внешний фон не позволяет проявить себя внутреннему позитиву. По оценкам ING, дополнительные государственные расходы РФ в 2020 могут составить $34 млрд. Более того, правительство, вероятнее всего, начнет расходовать средства Фонда национального благосостояния и использовать излишки, сформированные в результате профицитного бюджета 2019, размер которого составил 1,8% от ВВП. О том как фискальный стимул влияет на курс валюты, дает представление налоговая реформа 2017 в США. Из-за нее американская экономика расширилась почти до 3% в 2018, а доллар укреплялся на протяжении двух лет подряд.

Одновременно на рынке ходят слухи, что Банк России может изменить свой таргет по инфляции. В настоящее время он составляет 4%, однако в условиях перманентного замедления потребительских цен проще уменьшить целевой ориентир, чем регулярно снижать ключевую ставку. Если таргет упадет до 2%, то необходимости в монетарной экспансии не будет, что можно рассматривать как «бычий» фактор для любой валюты.

Динамика российской инфляции

И все же я считаю, что на такие кардинальные изменения ЦБ РФ не пойдет. Лишь 4 из 20 экспертов Bloomberg говорят о снижении целевого ориентира, и только один из них считает, что это случится в течение ближайших 12 месяцев.

На мой взгляд, еще около 2-3 недель рубль проведет в глухой защите, и лишь после достижения китайской эпидемией своего пика начнет активно укрепляться на фоне восстановления мировых фондовых индексов и возвращения глобального аппетита к риску.

Технически на дневном графике USD/RUB продолжается коррекция в направлении 38,2% и 50% от последней нисходящей волны после достижения таргетов по паттернам 5-0 и AB=CD. Неспособность «быков» прорваться выше 63,3 станет первым признаком их слабости.

USD/RUB, дневной график