Доллар завершает период бурного роста, начавшийся на следующий день после выборов президента США. Последние публикации макроэкономических данных на настроения игроков не оказали заметного влияния, и даже более оптимистичный, чем ожидалось, отчет об уровне активности в секторе услуг в ноябре был рынком практически проигнорирован.

На повестке дня ключевое событие квартала – заседание ФРС США 13-14 декабря, на котором, как ожидается, базовая ставка будет поднята на четверть процента, к тому же будут опубликованы обновленные макроэкономические прогнозы, которые и послужат ориентиром для дальнейших действий инвесторов.

Одним из драйверов коррекции по доллару может послужить и пятничный отчет Министерства труда по занятости в ноябре. Этот отчет был в некотором смысле рынком проигнорирован, поскольку и количество новых рабочих мест, и снижение безработицы выглядели довольно по-бычьи. Однако еще один ключевой показатель – средняя почасовая заработная плата – неожиданно снизился на 0.1%, а годовые темпы роста упали с 2.8% до 2.5%, и это самое большое снижение с декабря 2014 года.

По сути, динамика средней заработной платы – это ключевой показатель отчета, может быть, даже самый главный. Новые рабочие места – это тоже, безусловно, важно, но их общее количество несет не так много информации, поскольку не содержит подробного расклада по качеству рабочих мест, а потому служить индикатором общего состояния экономики может с большой натяжкой. К примеру, индекс промышленного производства США сейчас ниже, чем в 4 квартале 2007 года, то есть даже не восстановился к докризисному уровню, а доходы корпораций после налогообложения соответствуют 4 кварталу 2011 года, то есть в течение пяти лет реальных доходов нет.

Если же нет доходов корпораций, то не может быть и роста средней заработной платы, это обычная арифметика, а если он и есть, то только за счет роста кредитования.

Слабые темпы роста средней заработной платы – это прямая угроза не только росту инфляции, но и росту ВВП, поскольку это сигнал о вероятном снижении потребительской активности. Конечно, 4 квартал традиционно выходит довольно сильным, так как к концу года заметно растут расходы, особенно в сезон рождественских распродаж, а снижение активности в 1 квартале накладывается и на самые холодные месяцы года, что приводит и к падению темпов роста ВВП.

Вряд ли эти соображения окажут влияние на позицию ФРС, и ставка на заседании через неделю будет поднята. В то же время драйверы для реального роста курса доллара после заседания будут поставлены под сомнение, и в переходный период, до инаугурации Трампа и первых реальных шагов по обещанному реформированию, неопределённость будет только нарастать, что даст основание медведям для возобновления активности.

Из других новостей следует отметить рост дефицита торгового баланса до 42.601 млрд долларов, это максимум с июня, причем дефицит торговли товарами вырос до 63.4 млрд. Сдерживать падение текущего счета удается только экспортом услуг, профицит здесь составил 20.8 млрд долларов.

Также обратим внимание на рост производительности труда в 3 квартале на 3.1%, рост зафиксирован впервые после трех кварталов снижения.

Проблема снижения производительности труда в последние годы стоит довольно остро, к примеру, в текущем бизнес-цикле она самая низкая в сравнении с десятью предыдущими циклами, считая с 1948 года. К тому же растет разрыв между производительностью и реальной почасовой заработной платой, то есть компенсация за труд растет медленнее, чем производительность. С начала первой волны кризиса в 2007 году реальный рост средней заработной платы составил 0.6% в год. Понятно, что таким ростом доходов невозможно обеспечить эффективность экономики, поскольку отсутствует реальный рост потребительского спроса, поддерживать который удается только через кредитование.

До конца недели доллар, возможно, возьмет паузу, агрессивное укрепление завершится. Этому будет способствовать как отсутствие важных макроэкономических публикаций, так и рост напряженности перед заседанием ФРС.