Банк России решил не смущать инвесторов сюрпризами и сохранил ключевую ставку на уровне 10% на последнем в текущем году заседании, как и предсказывали 22 из 23 экспертов Reuters. Регулятор отметил снижение рисков неисполнения таргета по инфляции в 4% к концу 2017 и изменил формулировку относительно сроков очередного шага в цикле монетарной экспансии. Если ранее упоминались 1-й и 2-й кварталы, то сейчас речь идет о 1-м полугодии. Сильный рубль и нефть, а также хороший урожай способствуют снижению инфляционных ожиданий, однако их динамика остается неустойчивой, а замедление роста потребительских цен отчасти вызвано временными факторами. Судя по всему, Центробанк не спешит ослаблять денежно-кредитную политику, что способствует стабилизации USD/RUB.

Рубль постепенно оправляется от разгрома, учиненного долларом США своим конкурентам после оглашения результатов заседания FOMC. Готовность ФРС трижды повысить ставки в 2017 оказывает давление не только на валюты, но и на нефть. При этом сообщение о готовности Ливии, освобожденной от обязательств по сворачиванию добычи ОПЕК, ввести в эксплуатацию отдельные месторождения и увеличить производство на 200 тыс. б/с увело котировки Brent от максимальных отметок с июля 2015. Вместе с тем Goldman Sachs повысил свои прогнозы по североморскому сорту на вторую половину 2017 с $51,8 до $58 за баррель.

Динамика USD/RUB определяется не только конъюнктурой рынка черного золота и монетарными политиками ФРС и Банка России, но и общим состоянием дел на рынках развивающихся стран. В этом отношении неплохо бы посмотреть на историю. В 1994 Федеральный резерв повысил ставку по федеральным фондам на 2,5 п.п., а MSCI ЕM потерял около 10%, в 1999-2000 ставка была доведена до 6,5% (+175 б.п.), MSCI рухнул на 26%, в 2004-2006 речь шла о цифрах 5,25% (с 1%) и +73,3%. В первом и последнем случае имело место ослабление доллара, во втором он, напротив, вырос.

В декабре рынки в целом позитивно отреагировали и на избрание Дональда Трампа президентом США, и на ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, что контрастирует с концом 2015, когда Федеральный резерв впервые за долгие годы поднял ставку по федеральным фондам. Причины нужно искать в подготовке, а также в позитивной макроэкономической статистике. С начала 2016 инвесторы готовились к монетарной рестрикции ФРС, и когда это все-таки случилась, не стали паниковать. При этом рост индекса экономических сюрпризов способствовал ралли MSCI.

Динамика индексов экономических сюрпризов и MSCI

Источник: Nordea Markets.

Надежды на ускорение роста ВВП под воздействием бюджетного стимулирования от нового главы Белого дома, рост корпоративных прибылей, относительно низкие процентные ставки по займам могут подтолкнуть S&P 500 выше, что позитивно отразится на глобальном аппетите к риску, будет способствовать росту мирового MSCI и сохранит активность carry-трейдеров на высоком уровне. В таких условиях пара USD/RUB, вероятнее всего, будет сохранять устойчивость в диапазоне 58-64.

USD/RUB, дневной график