Наступившая неделя выглядит довольно насыщенной на важные макроэкономические и политические события, которые могут существенно повлиять на валютный рынок.
Одно из наиболее ожидаемых событий – ввод в действие нового пакета протекционистских мер со стороны США против основного торгового партнера Китая. Рынки ждут, что за оставшиеся несколько дней будет предпринята попытка найти компромиссное решение, однако эти ожидания вряд ли оправдаются. Как мы неоднократно показывали ранее, у администрации Трампа по сути нет иной возможности успешно провести реформы, кроме жесткой политики протекционизма, поскольку без притока капиталов извне правительство быстро скатится в ситуацию банкротства.
С точки зрения финансовых рынков, США торговую войну выигрывают. Капиталы, опасаясь эскалации, бегут из развивающихся стран, часть из-них поддерживает падающие фондовые биржи США, в то же время Китай последовательно девальвирует юань, но даже ослабление валюты не мешает индексу Shanghai Composite падать заметно быстрее, чем S&P500.
Падение Shanghai Composite практически неизбежно означает и снижение китайского PMI, с учётом сильной корреляции между этими двумя показателями. Скорость сокращения баланса ФРС достигнет к концу года 50 млрд в месяц, что приведет к дальнейшему ослаблению развивающихся рынков, а поэтому ужесточение финансовых условий отвечает планам администрации.
В четверг будет опубликован июньский протокол заседания FOMC, который усилил ястребиные настроения. Напомним, члены FOMC повысили ожидания по ставке до четырёх повышений в текущем году и спрогнозировали рост ставок выше нейтрального уровня уже в следующем году, а также повысили прогноз по инфляции.
Последний момент представляет повышенный интерес. Комитет, во всяком случае на словах, продолжает демонстрировать приверженность «кривой Филипса» и ждет роста инфляции вследствие роста средней заработной платы. Если бы рынок поддерживал эти расчёты, то он реагировал бы и ростом инфляционных ожиданий, однако в последние месяцы рост инфляции замедлился, на что указал в пятницу глава Национального экономического совета Белого дома Ларри Кадлоу. По его словам, политика администрации Трампа не приводит к росту инфляции, и он надеется на более медленный рост ставок ФРС.
Если ориентироваться на доходность 5-летних облигаций Tips, которые являются самым точным инструментом прогноза инфляции с точки зрения бизнеса, то пока динамика положительная и причин для беспокойства нет.
Нонфармы за июнь способны существенно усилить позиции доллара. На данный момент прогнозы нейтральные, предполагается, что в июне создано 190 тыс. рабочих мест, по продолжительности средней рабочей недели, безработице и заработной плате прогнозы на уровне майских показателей. Любое отклонение данных от ожиданий не вызовет переоценок планов ФРС, однако сможет погасить скептицизм по инфляции, что само по себе будет мощным стимулирующим фактором.
Основная идея июля – подготовка к новой рецессии. Спред доходностей между 2-х и 10-летними облигациями сокращается, и следует ожидать, что после двух запланированных повышений ставки к концу года кривая доходностей инвертируется. Сокращение предложения денег приведет к тому, что для поддержания роста пузырей ресурсов поставляться больше не будет, и рецессия объявит о себе официально.
На утро понедельника все выраженные выше опасения выглядят преувеличенными. Пятничный отчет CFTC показал рост спроса на доллар, при этом совокупная короткая позиция по нефти сокращается, также сокращается и длинная спекулятивная позиция по золоту. Спрос на иену вновь снизился, и внешне всё указывает на то, что фаворитом остается доллар, а не защитные активы. В то же время очевидно, что эта ситуация долго не затянется, и если 6 июля торговая война получит новый виток эскалации, на первый план выйдут именно защитные активы.
EURUSD, вероятнее всего, проведет день в боковом диапазоне с тяготением кподдержке 1.1610, gbpusd попытается подняться к 1.3250, что будет означать попытку ломать медвежий тренд.
