В июне сценарии развития финансовой ситуации на мировых рынках свелись к двум вариантам – либо следует ждать стагфляции, когда масштабное инфляционное давление будет вынуждать центробанки действовать всё более агрессивно, либо все же будет реализован сценарий мягкой посадки, при котором центробанкам удастся сдерживать инфляцию в условиях приемлемой рецессии и с ограниченным ущербом для экономики.
Когда опасения стагфляции берут верх, инфляционные ожидания увеличиваются, спрос на риск снижается. И напротив, когда рынки настраиваются на мягкую посадку, то инфляционные ожидания снижаются, кривые доходности выравниваются, фондовые рынки стабилизируются. Финансовые условия после ужесточения практически выровнялись в США и еврозоне.
Производственный индекс ISM США упал до 53,0 с 56,1, что ниже консенсус-прогноза, 54,5 и двухлетнего минимума. Снижение основного показателя было отягощено резким падением субиндекса новых заказов, который упал на 5,9 пункта до 49,2. Субиндекс заказов, как правило, опережает индекс и указывает на то, что в июле следует ожидать дальнейшего ослабления как с точки зрения ISM, так и с точки зрения фактической активности (т.е. промышленного производства). Индекс занятости также не впечатлил, продолжая снижаться в июне. Более мягкий ISM был еще одним свидетельством того, что экономика США замедляется после более слабых, чем ожидалось, потребительских (доверие и расходы) и инвестиционных показателей на прошлой неделе. Важно также то, что, несмотря на то что данные предполагают замедление темпов экономического роста в США, мы пока не наблюдаем признаков ослабления инфляционного давления, что является важным отличием, учитывая, что ФРС будет продолжать агрессивно ужесточать политику до тех пор, пока не увидит доказательств последнего.
Глобальное валютное позиционирование на прошедшей неделе, как следует из отчета CFTC, изменилось мало. Основная доминирующая идея остается прежней, доллар удерживает статус основной защитной валюты, и спрос на него остается стабильным, что позволяет предположить, что и на текущей неделе доллар останется главным фаворитом рынка.
EURUSD
Инфляция в еврозоне в июне достигла рекордных 8,6% г/г, что увеличивает вероятность более агрессивных действий ЕЦБ.
ЕЦБ на текущем этапе оказывается между молотом и наковальней, поскольку ставки повышать необходимо, и как при этом избежать резкого ужесточения финансовых условий – неясно. Пока ожидания рынка по повышению ставки ЕЦБ в июле составляют всего 0.25%, глава ЕЦБ Лагард уже заявляла, что если инфляционные ожидания не улучшатся, то в сентябре возможно поднять ставку на 0.5%.
DanskeBank, рассчитывая сценарии действий ЕЦБ, предполагает, что инфляционный пик еще впереди, и ожидает, что ЕЦБ поднимет ставки на 25п в июле, и на 50п в сентябре, после чего будет еще 2 повышения по 0.25%, а также 2 повышения в 1 квартале 2023 г.
Чистая короткая позиция EUR немного сократилась за отчетную неделю на 0.4 млрд, небольшой медвежий перевес сохраняется, расчетная цена уходит ниже долгосрочной средней, что дает основания предполагать, что снижение евро продолжится.
Евро торгуется вблизи поддержки 1.0350, и вероятность прорыва вниз нарастает, судя по поведению расчетной цены. Поскольку сильных поддержек у его сейчас нет, то прорыв может продолжиться вплоть до паритета. Временная стабилизация возможна в диапазоне 1.0200/20.
GBPUSD
Фунт продолжает медленно слабеть. Глава Банка Англии Бейли не выразил никакого беспокойства по поводу слабого фунта, окончательные данные по ВВП за 1 квартал остались без изменений.
Чистая короткая позиция по фунту сократилась за отчетную неделю на 0.65 млрд, тенденция к росту спроса на фунт выглядит устойчивой, но темпы роста слабые, и общий медвежий перевес остается значительным. Расчетная цена, как и в случае с евро, делает попытку уйти ниже долгосрочной средней, что позволяет рассчитывать на дальнейшtе снижение GBPUSD.
Предполагаем, что на наступившей неделе следует ожидать попытки прорыва поддержки 1.1931. Возможно, фунт перед рывком вниз сможет подняться до зоны 1.2250/70, но сильного драйвера на текущей неделе не ожидается, и рост может произойти только в том случае, если проявится неожиданная слабость доллара.
