empty
 
 
22.03.2023 17:48
јналитики не вид€т хороших сценариев дл€ ‘–—

13 марта 2023 года войдет в учебники экономики под названием Ђнулевой деньї. ќднако экономисты уже сейчас называют его —удным. Ќасколько все плохо и как глубоко мы окунемс€ в кризис перед тем, как начнем всплывать?

јналитики не вид€т хороших сценариев дл€ ‘–—

¬ среду состоитс€ эпохальна€ встреча представителей ‘–— - политики ‘едеральной резервной системы соберутс€ в ¬ашингтоне, чтобы обсудить возможности дл€ ужесточени€ денежно-кредитной политики. » все это на фоне усилий, которые уже €вл€ютс€ самыми агрессивными за последние дес€тилети€. „то предпримут ƒжером ѕауэлл и его коллеги перед лицом банковского кризиса, который охватил большую часть развитых стран? » как много они могут в этих услови€х?

¬стречу, котора€ запланирована на завтра, многие ждут с нетерпением, но и страхом.

ƒело в том, что беглый анализ показывает, что любое решение, скорее всего, будет иметь негативные последстви€: рост ставок на 50 базисных пунктов вызовет панику на рынках, рост на 25 заставит задыхатьс€ банковскую систему, тогда как отказ от повышени€ сведет на нет все предыдущие повышени€ и достигнутые благодар€ им достижени€ по замедлению инфл€ции.

“урбулентность в ожидани€х ‘–— с момента последнего заседани€ ‘едерального комитета по открытым рынкам 1 феврал€ была ничем иным, как ошеломлением дл€ финансового мира. “еперь не€вно прогнозируемые ставки по федеральным фондам на основе цен на фьючерсы показывают, что фактически мы вернулись к точке, в которой были в начале феврал€. ќжидани€ по ставкам теперь в точности повтор€ют прогнозы полуторамес€чной давности.

—двиги внутри этого периода были значительными, но краткосрочный прогноз довольно €сен. Ќа данный момент свопы оцениваютс€, исход€ из медианного прогноза повышени€ ставки на четверть пункта до диапазона от 4,75% до 5%, что €вл€етс€ самым высоким показателем с 2007 года накануне мирового финансового кризиса. Ётот прогноз отличаетс€ от всех остальных прогнозов перед заседани€ми ‘–— за последний год, но дл€ рынков все равно было бы большим сюрпризом, если бы ставка по федеральным фондам осталась неизменной.

«а последний мес€ц разрыв между самой высокой и самой низкой ставками по федеральным фондам, которые были предсказаны, составл€ет 77,5 базисных пункта.  олебани€ фьючерсов на федеральные фонды были настолько экстремальными, что с момента их создани€ в 1994 г. единственными подобными случа€ми стали событи€ €нвар€ 2001 г. (когда ‘–— начала повышать ставки в борьбе с кризисом), сент€бр€ 2001 г., теракт 11 сент€бр€ того же года; а кроме этого подобное наблюдалось в €нваре и окт€бре кризисного 2008 года; а после этого Ц лишь в марте 2020 года, когда по€вилс€ Covid-19.

¬ чем отличие нынешней ситуации от прошлых случаев, так это то, что ранее фьючерсы колебались настолько сильно в моменты, когда центральный банк сокращал, а не повышал ставки в ответ на €вные кризисные услови€. Ёто заставл€ет задуматьс€ о том, в какой же точке кризиса мы находимс€, если волатильность фьючерсов уже показывает пик кризиса.

ѕредыстори€ кризиса

я думаю, больша€ часть вины в этой ситуации лежит на самой ‘–—. ћы уже говорили о том, что ‘–— стремитс€ одновременно ужесточить и ослабить финансовые услови€. “акие действи€ не могут принести ничего, кроме усугублени€ посто€нства инфл€ции и продлени€ предсто€щей рецессии...

–ынки также путают невн€тные сигналы от председател€ ‘–— ѕауэлла, который не смог поддержать у инвесторов впечатление, что ситуаци€ под контролем.

‘актически многое из того, что произошло в этом мес€це, похоже на повторение истории, которую мы наблюдали уже несколько раз с момента отмены Ѕилом  линтоном правил √ласса-—игала: регулирующие органы создают новый кризис, пыта€сь боротьс€ с предыдущим; бесстрашные финансисты свободного рынка внезапно обнаруживают преимущества государственного вмешательства и Ђдешевогої доллара, не готовые расстатьс€ с благопри€тным кредитным режимом. ƒобавьте сюда идейных борцов, утверждающие, что капитализм несправедлив, мертв или и то, и другое, и вы получите полную картину происход€щего.

я напомню, правила √ласса-—тигалла, раздел€ющие инвестиционные и коммерческие банки, были введены ‘ранклином –узвельтом в 1933 году после краха ”олл-—трит. «атем они были отменены Ѕиллом  линтоном в 1999 году, поскольку банковские ограничени€ были обвинены в поощрении безответственных инноваций в других секторах финансовой индустрии. Ќо спуст€ 10 лет они частично восстановлены в «акон ƒодда-‘ранка 2010 года, который последовал за крахом Lehman Brothers в 2008 году.

‘актически корень многих проблем кроетс€ в стремлении капитала объединитьс€ в крупные пулы, что дает большую власть. Ёто стремление также естественно дл€ капитализма, как и дыхание дл€ человека, и, пожалуй, составл€ет его суть. ѕроблема в том, что банки станов€тс€ слишком крупными и их банкротство подрывает экономику отдельно вз€той страны настолько, что его банкротство становитс€ вещью абсолютно недопустимой.

— другой стороны, консолидированный капитал продолжает усиленно поглощать конкурентов на рынке, не оставл€€ шанса мелким банкам. ќсобенно €рко этот процесс заметен в периоды кризиса. —ильные поглощают слабых, и это нормально дл€ рынка, но не с точки зрени€ регул€тора.

≈сли кризис 2008-2009 годов был св€зан исключительно с качеством активов (преобладание сомнительных субстандартные кредиты и головокружительных объемов деривативов, основанных на крошечном залоговом имуществе), то на этот раз основное внимание удел€етс€ главному демону рынков - ликвидности.

Ќынешн€€ ситуаци€

¬ текущем кризисе интересно то, как рынок выбирает мишени.

‘актически и Silicon Valley Bank (SVB), который закрылс€ 10 марта, и особенно Credit Suisse Group AG, который присоединилс€ к UBS Group AG в минувшие выходные (да, сильные поглощают слабых), имели относительно большие объемы собственного капитала дл€ покрыти€ своих возможных безнадежных долгов. Ёто были достаточно стабильные банки с неплохим балансом. ” них просто не оказалось достаточно наличных денег, чтобы покрыть длинную очередь вкладчиков, внезапно желающих вернуть свои деньги. ¬се могло происходить на экранах компьютеров, но это были банковские набеги, такие же, как старомодные очереди у касс.

ћы словно вернулись в 1933 год, когда толпы вкладчиков почти год опустошали свои банковские счета - прежде чем все рухнуло.

Ќо обвинение во всем внезапном кризисе ликвидности позвол€ет SVB и Credit Suisse сорватьс€ с крючка. ¬кладчики хот€т вернуть свои деньги в спешке только тогда, когда они не довер€ют своим банкирам. » когда дело доходит до довери€, SVB и Credit Suisse ошиблись в некоторых довольно простых вещах.

» хот€ оба случа€ кардинально отличаютс€ по характеру поражени€ (SVB заигралс€ с рисковыми активами, тогда как Credit Suisse много лет тер€л репутацию), оба банка пострадали из-за оттока депозитов. ќднако первопричиной стало именно замешательство на рынках из-за веро€тности слишком сильного повышени€ ставок со стороны ‘–—.

»менно центральные банки обвин€ют в том, что они слишком долго удерживали процентные ставки на низком уровне, а затем слишком быстро повышали их.

¬ этом есть дол€ правды.

¬ 2021 году мы наблюдали, как они слишком долго удерживали процентные ставки на слишком низком уровне. ƒешевые деньги, раздаваемые правительством —Ўј, помогли создать пузыри и побудили банки гон€тьс€ за сомнительными доходами. » да, если бы ‘–— не поспешила так быстро подн€ть свои ставки, чтобы компенсировать свои прежние ошибки, управл€ющие фондами в SVB, веро€тно, все еще собирали бы банковские вознаграждени€, а Credit Suisse, возможно, рассматривал бы еще один перезапуск.

ќднако рветс€ там, где тонко.  рах некоторой части банков был не просто очевиден еще в 2021 году - он мигал всеми красными лампами на каждом повороте - еще с банкротства Archegos. Ќо все слишком были увлечены сверхдоходами.

 ажетс€ очевидным, что кто-то должен расплатитьс€ за (цитиру€ Ѕиблию) Ђсемь лет достатка и изобили€ї. » краеугольным камнем завтрашней встречи станет, по сути, именно этот вопрос - кто станет козлом отпущени€?

ѕроблема в том, что как сказано выше, банковска€ сфера €вл€етс€ неприкасаемой.

¬арианты возможных сценариев

‘актически самым оптимальным выходом стало бы отсутствие поддержки банкрот€щихс€ банков.

»менно к этому не устает призывать все руководство JP Morgan с самого нулевого дн€. ≈сли ранее они открыто критиковали новую программу ‘–— по срочному спасению банковской системы, теперь они пытаютс€ убедить регул€тора в том, что ничего страшного с рынками не произойдет.

»зображение больше не актуально

“ак, по словам стратегов JPMorgan Chase & Co, ‘едеральна€ резервна€ система может забыть о низкой ликвидности на рынке казначейских облигаций и продолжить повышение ставок. ¬ то врем€ как крупнейший в мире рынок облигаций недавно столкнулс€ с некоторой неликвидностью, вли€ние на цены не так серьезно, как во врем€ начала пандемии, считают аналитики крупнейшего банка. “аким образом, это не вли€ет на финансовую стабильность, и ‘–— будет учитывать это различие при прин€тии решени€ о повышении ставок.

ќблигации —Ўј в этом мес€це пострадали, так как глобальный банковский кризис поставил под сомнение политический курс ‘едеральной резервной системы и сопоставим с ней из-за объ€влени€ своего последнего решени€ по процентной ставке в среду. Ќо в то врем€ как внимательно отслеживаемый показатель волатильности казначейских облигаций взлетел до своего пика пандемии, мера дефицита ликвидности на рынке еще не преодолела максимумы 2020 года.

Ќа самом деле заслуга по сохранению ликвидности во многом принадлежит той же срочной программе кредитовани€ проблемных банков, котора€ успокоила вкладчиков. ”берите эту программу Ц и есть веро€тность, что вкладчики вновь побегут за своими наличными, стрем€сь к кассе первыми.

— другой стороны, эта программа позвол€ет делать ‘–— именно то, к чему она так стремитс€ - добавить еще полпроцента к ставке. ѕоскольку банки при этом всегда имеют доступ к живым деньгам, веро€тность возможного кризиса сведена к минимумам. ƒругое дело, что эти минимумы не настолько минимальны, как хотелось бы трейдерам.

‘актически, несмотр€ на действие срочной кредитной программы, рынки не готовы к повышению ставок морально. ¬ этом вс€ соль проблемы.

ƒруга€ сторона проблемы состоит в том, что повышение ставок по своей природе должно разорить определенное количество людей. ¬ этом вс€ суть ужесточений. Ќо ‘–— оказалась не готова пожертвовать даже второстепенными банками - далеко не прайм-брокерами. »ными словами, они повышали ставки в надежде избежать любого кризиса. Ќо это совершенно нереалистичный сценарий: как может никто не разоритьс€, если три года подр€д ћинистерство финансов печатало доллары, удешевл€€ их стоимость?

»сход€ из этого, у мен€ есть ощущение, что процентные ставки, начина€ с этого мес€ца, перестали быть сколько-нибудь значимым инструментом дл€ ужесточени€ кредитно-денежной политики. «автра ‘–— придетс€ срочно придумать новый механизм ужесточени€, оставив процентные ставки в покое.

ѕримерно также думают многие трейдеры.

–ынки свопов теперь сигнализируют о 80-процентных шансах на повышение ‘–— на четверть пункта в этом мес€це, впервые с начала текущего цикла повышени€ год назад, когда трейдеры не полностью оценивают хот€ бы одно полное движение. „увствительна€ к процентной ставке двухлетн€€ доходность упала до 4,12% в среду после падени€ с 5,08% в начале этого мес€ца после того, как крах Silicon Valley Bank вызвал волну финансовых потр€сений.

ќблигации - все еще проблема

ѕроблема не только в перевернутой кривой доходности.  азначейские облигации со сроком погашени€ от 7 до 10 лет столкнулись с наибольшими нарушени€ми ликвидности, что позвол€ет предположить, что именно здесь происходит основна€ масса ликвидаций. »ными словами, все избавл€ютс€ от долгосрочных облигаций, чтобы купить краткосрочные, которые стали более выгодными с начала инфл€ции, чем эталонные.

ѕроблема в том, что процентные ставки пусть и служат ориентиром дл€ доходности облигаций, но между ними все же есть еще факторы. Ѕолее того, между ними есть и обратна€ св€зь: ‘–— ориентируетс€ на кривую доходности, когда принимает решени€ о повышении ставок. ќтказ от очередного повышени€ в услови€х такой сильной распродажи и такой глубоко перевернутой кривой может означать только одно Ц сам инструмент облигаций дал сбой. Ѕез ставок ‘–— больше не контролирует рынок облигаций от слова совсем. ј это рынок на триллионы долларов.

» если хотите мое мнение - при условии спасени€ банков под нож идут именно держатели облигаций. »менно это и вызывает дикие распродажи. » темп этих распродаж лишь увеличитс€, вызыва€ кризис ликвидности.

ѕоэтому прогнозы JP Morgan - это лишь попытка спасти утопающего в собственных слезах.

Ќекоторые аналитики считают, что банковский кризис фактически заменил собой ужесточение. ≈сли до кризиса свопы рассчитывались на цикл ужесточени€, который продлитс€ до сент€бр€, то теперь они указывают на пик ставок в мае. Ёто подразумевает вывод, что рынок в целом раздел€ет логику, согласно которой проблемы банков избавили ‘–— от необходимости повышать последние 50 базисных пунктов.

Ќа самом деле это было бы правдой, если бы этот кризис состо€лс€. ѕрограмма срочной помощи нивелировала весь эффект, свед€ на нет утраты сектора.

Ќа самом деле в этой ситуации никто не знает, как поступить лучше, несмотр€ на все заверени€ ѕауэлла. ¬се хотели бы избежать любого кризиса - малейший удар по рынкам сейчас грозит паникой. ѕроблема в том, что безработица вытирает дно, в то врем€ как потребительские цены растут. ‘–— нужно принимать т€желое решение: либо отдать страну в лапы инфл€ции, либо сохранить банковскую систему нетронутой.

 ризис в управлении четко виден по хаотичным движени€м других центральных банков: сегодн€ Ќигери€ повысила ставки до рекордных 18%, а јнгола их снизила. ѕоскольку банковский кризис уже показал, что он может пересекать границы, а инфл€ци€ по-прежнему остаетс€ глобальной проблемой, многие сталкиваютс€ с одной и той же дилеммой финансовой и ценовой стабильности. Ѕоливи€, например, охвачена валютным кризисом и нехваткой долларов —Ўј в коммерческих банках.

Ќа мой взгл€д, суть проблемы лежит в том, что мы довер€ем выход из кризиса тем же люд€м, которые нас ввергли в него, запустив эпоху низких процентных ставок и потом поддержав ее в услови€х пандемии. Ёти люди не были готовы на непопул€рные решени€ да года назад, и сейчас они также не готовы их принимать. ќчевидно, что ставка не вырастет настолько, чтобы справитьс€ с инфл€цией. ј значит, следует ожидать других механизмов по борьбе с ней. Ёто в лучшем случае. ¬ худшем мы увидим пик кризиса ликвидности в долгосрочных облигаци€х уже к маю. » тогда - да поможет нам бог.

„итать другие статьи автора, в том числе:

»Ќ‘Ћя÷»я “ќЋ№ ќ „“ќ —“јЋј ¬ ƒ¬ј –ј«ј ќѕј—Ќ≈≈

ј ÷»» FIRST REPUBLIC ѕ–ќƒќЋ∆јё“ ѕјƒј“№, ‘–— ¬Ћ»¬ј≈“ ¬ Ё ќЌќћ» ” 2 “–ЋЌ ƒќЋЋј–ќ¬

≈¬–ќѕј –ј—ѕ–ќƒј≈“ –»— ќ¬џ≈ ј “»¬џ

CREDIT SUISSE ЅјЋјЌ—»–”≈“ Ќј √–јЌ» ЅјЌ –ќ“—“¬ј

ЅјЌ ќ¬— »…  –»«»— –»— ”≈“ –ј—ѕ–ќ—“–јЌ»“№—я Ќј “ќ¬ј–Ќџ… —≈√ћ≈Ќ“

— уважением,
јналитик »нста‘орекс
≈гор ƒанилов
© 2007-2023
  • Ѕольша€ п€терка
    от »нста‘орекс
    »нста‘орекс продолжает претвор€ть
    в жизнь ваши самые смелые мечты.
    —“ј“№ ”„ј—“Ќ» ќћ
  • —частливый депозит
    ѕополни счет на $3 000 и получи еще $9000!
    ¬ мае мы проводим розыгрыш $9000 в рамках акции "—частливый депозит"!
    ѕополнив счет на сумму не менее $3 000, вы автоматически становитесь участником акции.
    —“ј“№ ”„ј—“Ќ» ќћ
  • ƒевайсы в подарок
    —тановитесь участником розыгрыша мобильных девайсов при пополнении счета от $500
    —“ј“№ ”„ј—“Ќ» ќћ
  • Ѕонус »нста‘орекс 100%
    ѕрекрасный шанс увеличить первый депозит на†100%
    ѕќЋ”„»“№ ЅќЌ”—
  • Ѕонус на†каждое пополнение »нста‘орекс 55%
    ќформите за€вку и†увеличивайте каждый депозит на†55%
    ѕќЋ”„»“№ ЅќЌ”—
  • Ѕонус на†каждое пополнение »нста‘орекс 30%
    –еальна€ возможность увеличить каждый депозит на†30%
    ѕќЋ”„»“№ ЅќЌ”—

–екомендованные статьи

—ейчас не можете говорить по телефону?
«адайте ¬аш вопрос в чате.
ќбратный звонок