Американская валюта дрейфует на юг по мере приближения конца худшего для нее месяца за год.
В ноябре гринбек потерял в весе почти 4%, снизившись по всем направлениям и достигнув более чем трехмесячных минимумов по отношению к ведущим валютам.
Такая динамика в основном была вызвана мнением рынка о том, что ФРС придется прекратить самый агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики с 1980-х годов и снизить процентные ставки, возможно, уже весной 2024 года.
Вооружившись этой идеей, инвесторы бросились на поиск доходности в более рисковых активах.
С начала текущего месяца индекс S&P 500 вырос примерно на 8% и находится на пути к одному из своих самых больших ноябрьских приростов за всю историю наблюдений.
На этом фоне доллар заметно ослаб, чем не преминули воспользоваться его основные конкуренты.
Евро и фунт хватаются за соломинку, а иена готовится выйти на сцену
За последние четыре недели евро укрепился по отношению к гринбеку почти на 3,5% и вернулся на положительную территорию, тогда как еще на старте ноября его потери с начала года составляли около 0,9%.
Поддержку единой валюте оказали данные, которые показали, что спад деловой активности в еврозоне ослаб в ноябре. Это подарило поклонникам EUR надежду на то, что рецессия в еврозоне может быть менее глубокой, чем ожидалось ранее.
Индекс менеджеров по закупкам в еврозоне от S&P Global в этом месяце повысился до 47,1 пункта с почти трехлетнего минимума октября в 46,5 пункта, тогда как эксперты предсказывали более скромный рост до 46,9 пункта.
Попутным ветром для евро стали комментарии представителей ЕЦБ, которые указали на то, что борьба регулятора с инфляцией еще не закончена, и, возможно, придется снова повысить процентные ставки, если инфляционное давление усилится.
Официальные лица ЕЦБ опровергли ожидания рынка о том, что регулятор снизит свою основную ставку по депозитам с рекордных 4% уже в апреле 2024 года.
Даже после хороших новостей о том, что рост общей инфляции в еврозоне в годовом выражении замедлился до 2,9% в октябре, президент ЕЦБ Кристин Лагард предупредила, что стоимость заимствований должна оставаться ограничительной в течение многих месяцев вперед.
У Европейского центрального банка сейчас есть время оценить, как развивается инфляция после рекордной серии повышений ставок, но победа еще не одержана, и ожидания относительно снижения ставок преждевременны, сообщила она.
«Нам нужно будет оставаться внимательными до тех пор, пока у нас не появятся твердые доказательства того, что созданы условия для устойчивого возвращения инфляции к нашей цели в 2%», – добавила К. Лагард.
Тем временем глава Бундесбанка Йоахим Нагель заявил, что европейскому Центробанку, возможно, потребуется снова повысить процентные ставки, если прогноз по инфляции ухудшится, и регулятору не следует слишком спешить со смягчением политики после самого резкого повышения ставок за всю историю наблюдений.
«Маловероятно, что инфляция вернется к целевому показателю ЕЦБ в 2% быстрее, чем прогнозировалось, поэтому преждевременно даже строить предположения о снижении ставок», – сказал он.
Смягчение политики должно происходить только тогда, когда инфляция, несомненно, вернется к 2%, и даже тогда было бы лучше ошибиться, действуя слишком поздно, чем слишком рано, считает Й. Нагель.
«Я бы предпочел проявить осторожность и обеспечить своевременное возвращение инфляции к целевому уровню», – отметил он.
Также Й. Нагель указал на то, что рост заработной платы в еврозоне по-прежнему остается устойчивым, а дезинфляционный эффект от падения цен на энергоносители рассеялся, и выразил надежды на то, что экономический рост в регионе восстановится в следующем году.
Между тем фунт вырос против американского конкурента в ноябре примерно на 4,5% и вернул себе звание одной из эффективных валют G10.
В период c января по середину июля стерлинг подорожал более чем на 9%, затем он отказался от львиной доли этих завоеваний, поскольку инвесторы резко пересмотрели ожидания по пиковым ставкам в Великобритании.
В ноябре фунт вновь обрел уверенность благодаря восстановлению сводного индекса по деловой активности в Туманном Альбионе выше 50 отметки, что свело на нет опасения по поводу того, что национальная экономика находится на грани рецессии.
Стерлинг также нашел поддержку в сообщениях Банка Англии о том, что он намерен сохранять процентные ставки высокими как можно дольше, и инвесторы, похоже, ему поверили, поскольку уровень инфляция в Британии остается выше, чем в других развитых странах.
Глава BoE Эндрю Бейли заявил, что процентные ставки не будут снижены в обозримом будущем, потому что снизить инфляцию с 4% до 2% будет намного сложнее, чем с 6% до 4%.
Джонатан Хаскел, член MPC, предупредил, что перспектив снижения ставки в ближайшие месяцы нет, поскольку рынок труда Великобритании остается слишком напряженным.
Для достижения целевого уровня инфляции в 2% потребуются более высокие ставки в течение более длительного периода, полагает он.
Заместитель управляющего Банка Англии Дэйв Рамсден сказал, что инфляция в Британии становится все более доморощенной, и ее будет сложно выдавить из системы.
«Поэтому денежно-кредитная политика должна оставаться ограничительной в течение длительного периода», – сообщил он.
Ослабление позиций доллара принесло некоторое облегчение валюте Стране восходящего солнца.
Иена выросла почти на 2% по отношению к гринбеку в ноябре, но ее потери с начала года составляют около 12%.
Японскую валюту поддержали разговоры о том, что Банк Японии может отказаться от отрицательных процентных ставок в следующем году.
Хотя иена по-прежнему сталкивается с серьезными препятствиями, по крайней мере, на данный момент риск валютных интервенций снизился.
«Ноябрьский шаг доллара снимает давление с BOJ. Политики держат порох сухим, но надеются на ослабление гринбека и считают, что им пока не нужно вмешиваться», – отметили стратеги Nordea.
Бывший высокопоставленный японский валютный чиновник Тацуо Ямасаки считает, что иена существенно не ослабнет по отношению к доллару с текущего момента и, вероятно, восстановит силу в следующем году.
По его мнению, Банк Японии может отказаться от своей политики отрицательных процентных ставок самое раннее в апреле 2024 года, когда политики рассмотрят результаты ежегодных переговоров по зарплатам, которые состоятся весной, а также другие показатели.
Усилия главы BOJ Кадзуо Уэды по отходу от чрезвычайно мягкой денежно-кредитной политики последнего десятилетия осложняются рисками того, что слишком поспешные действия могут нанести ущерб хрупкому восстановлению национальной экономики и спровоцировать потрясения на рынке гособлигаций.
Однако поскольку инфляция в стране продолжает превышать целевой показатель Банка Японии в 2%, экономическое обоснование для изменения монетарного курса регулятора постепенно формируется.
«Роль К. Уэды заключается в том, чтобы избавиться от ультрамягкой политики своего предшественника и вернуться к политике, ориентированной на краткосрочные ставки. Это миссия, которую он должен выполнить в течение своего пятилетнего срока», – сказал бывший член правления Банка Японии Такахиде Киучи.
Спойлер от Уоллера уронил доллар, но тот не рухнул с обрыва
В среду «американец» обновил трехмесячные минимумы, после чего смог несколько отыграть потери.
«USD упал быстрее, чем мы ожидали. Он сумел нащупать поддержку в районе 102,50. Но угроза новых потерь доллара на слабых данных по инфляции в четверг предупреждает, что продавцы могут выстроиться в очередь, если восстановление гринбека продлится до области 103,50», – сказали специалисты ING.
«Доллар останется уязвимым до тех пор, пока мы не увидим изменения в ожиданиях рынка относительно смягчения политики ФРС, которое может произойти в 2024 году», – считают эксперты Brown Brothers Harriman.
«Потребуются некоторые надежные данные по реальному сектору, чтобы оспорить текущее "голубиное" мнение рынка в отношении позиции ФРС», – добавили они.
Завтра выйдет октябрьский отчет по базовому индексу расходов на личное потребление в США, который является предпочтительным индикатором инфляции для ФРС.
Предполагается, что в месячном исчислении показатель снизится с 0,3% до 0,2%.
Это в сочетании с ожидаемым замедлением темпов роста расходов американцев (до 0,2% в октябре с 0,7% в сентябре) может стать еще одним подтверждением того, что Федрезерв завершил кампанию по ужесточению политики, что усилит давление на доллар.
Более того, в настоящее время инвесторы закладывают в котировки 40%-ную вероятность того, что ФРС начнет сокращать ставки уже в марте 2024 года, а к концу следующего года ставки будут снижены в общей сложности на 100 базисных пунктов.
Дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики американским ЦБ, возможно, не понадобится, учитывая явные признаки того, что темпы экономического роста замедляются до такой степени, которая необходима для полного контроля над инфляцией, заявил во вторник член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер.
«Рост потребительских расходов замедляется вместе с деловой активностью и спросом на рабочую силу, и общий рост, похоже, тоже замедляется, как я и надеялся, поддерживая продолжающийся прогресс в борьбе с инфляцией», – отметил он.
«Если снижение инфляции продолжится еще три месяца, четыре месяца, пять месяцев, мы могли бы начать снижать ключевую ставку только потому, что инфляция будет ниже», – сказал К. Уоллер.
В целом это было изменение тона, которое, по мнению участников рынка, положило начало обратному отсчету до разворота ФРС.
В результате гринбек упал во вторник ниже отметки 103 впервые с середины августа и продлил снижение до уровня 102,50 в среду, прежде чем сумел отыграть некоторые потери.
«Падение доллара в течение нескольких дней было резким, и распродажа USD выглядит слишком агрессивной. Короткий период консолидации может оказаться полезным, но слабые данные по США и сигналы со стороны чиновников ФРС относительно прогресса в достижении целей по инфляции ограничат возможности для роста гринбека», – сообщили в Scotiabank.
«Кроме того, приближается конец месяца, а сильный рост американских рынков в ноябре подразумевает, что ребалансировка портфелей может стимулировать продажи доллара в ближайшие несколько дней», – добавили аналитики банка.
«Мы также находимся в той точке календаря, где обычно возникает негативное сезонное давление на американскую валюту. Согласно данным Bloomberg, с 1997 года средняя доходность USD в декабре составляет -0,86% (-0,54% с 2007 года и -0,64% с 2012 года), – отметили они.
Таким образом, в ближайшей перспективе сохраняется потенциал дальнейшего ослабления гринбека, и попытки долларовых «быков» пробиться на север, скорее всего, встретят сильное сопротивление в районе 200-дневной скользящей средней, которая сейчас проходит вблизи 103,60.
Утрата поддержки в области ноябрьского минимума на 102,50 может расчистить дорогу «медведям» по USD к круглому уровню 102,00.
Однако рассчитывать на длительный спад американской валюты не стоит.
С учетом сезонных факторов ноябрь и декабрь являются худшими месяцами для доллара, но в январе он, как правило, восстанавливает потери, увеличившись в среднем на 1%.
Статистика также не говорит в пользу трехмесячного или даже двухмесячного падения USD. За последние 16 лет гринбек падал в ноябре и декабре, но только четыре раза в ноябре, декабре и январе следующего года.
Ведущие банки ожидают дальнейшего замедления глобального экономического роста в 2024 году из-за повышенных процентных ставок, более высоких цен на энергоносители и замедления темпов роста в двух крупнейших экономиках мира.
Большинство экспертов считают вероятной умеренную рецессию в еврозоне и Соединенном Королевстве, тогда как «мягкая посадка» для Соединенных Штатов все еще на кону.
При таком раскладе евро и фунту будет сложно сохранить позитивный настрой на среднесрочном горизонте.
Пока что путь наименьшего сопротивления для них лежит вверх.
Рост пары EUR/USD выглядит чрезмерным и, возможно, нуждается в некоторой консолидации, говорят стратеги Scotiabank. Тем не менее, динамика базового тренда направлена в «бычью» сторону, поэтому потери, скорее всего, будут неглубокими и кратковременными, полагают они.
«Первоначальная сильная поддержка на падениях ожидается в районе 1,0955–1,0965. Просадка ниже этого уровня может привести к снижению до 1,0875–1,0900, прежде чем возобновится давление со стороны покупателей. Ближайшей целью для "быков" остается уровень 1,1100», – сообщили в Scotiabank.
«Рост фунта застопорился в районе $1,2730, но общая картина остается для него "бычьей". Потери от текущих уровней, вероятно, останутся ограниченными в ближайшей перспективе. Поддержка расположена на уровне 1,2645, и далее – в области 1,2600–1,2610», – добавили они.
Что касается USD/JPY, по мнению специалистов Societe Generale, если пара продолжит торговаться ниже уровня 152, возникнет риск более глубокого отката в направлении нижней границы многомесячного канала в районе 146,30–146,00 и 145,10.
В HSBC считают, что пара USD/JPY может зависнуть около текущих уровней до конца года.
«Мы ожидаем, что USD/JPY будет консолидироваться около текущих уровней до конца года. Заглядывая в 2024 год, мы думаем, что пара не будет падать до тех пор, пока снижение ставки ФРС не станет неизбежным, возможно, в середине года», – заявили экономисты банка.
Они прогнозируют, что Банк Японии откажется от контроля кривой доходности в 1 квартале 2024 года и выйдет из политики отрицательных процентных ставок в 3 квартале.
«Ожидаемый контраст между смягчением политики ФРС и нормализацией политики Банка Японии должен позволить USD/JPY падать более устойчиво. Однако, учитывая, что разрыв в доходности, скорее всего, останется значительным, мы ожидаем лишь умеренного снижения USD/JPY», – отметили в HSBC.
Между тем стратеги Commerzbank указывают на то, что над японской валютой по-прежнему висит дамоклов меч.
«Есть вероятность того, что после нескольких лет ультраэкспансивной монетарной политики и в условиях пугающего дефицита бюджета в Японии BOJ не удастся провести рестриктивную политику, направленную на борьбу с инфляцией», – предупреждают они.
Банк Японии, вероятно, воздержится от повышения процентных ставок в наступающем году, если мировая экономика ослабнет, а США скатятся в рецессию, считают стратеги Manulife Investment Management.
«Будет странно, если Банк Японии начнет повышать ставки в разгар глобального спада, когда другие центральные банки будут снижать ставки», – сказали они.
Таким образом, есть место для разочарования рынка, который ждет, что BOJ просигнализирует о прекращении отрицательных процентных ставок скорее раньше, чем позже. И оптимистичный сценарий ING, подразумевающий выход Банка Японии из ультрамягкой политики и снижение пары USD/JPY к отметке 130 в третьем–четвертом квартале 2024 года, может и не сбыться.
