В четверг, 26 октября, состоится очередное – предпоследнее в этом году – заседание Европейского Центробанка. С одной стороны, формальные итоги этой встречи предрешены: регулятор наверняка сохранит параметры монетарной политики в прежнем виде. С другой стороны, октябрьское заседание может спровоцировать повышенную волатильность по паре eur/usd, если риторика сопроводительного заседания и комментарии Кристин Лагард будут существенно отличаться от сентябрьской риторики.
Основная интрига – это дальнейшая судьба процентных ставок, которые в сентябре были увеличены на 25 пунктов. Насколько долго регулятор готов держать их на достигнутом уровне? Допускает ли ЦБ дополнительный раунд ужесточения ДКП? И когда (при каких условиях) Центробанк будет готов к снижению ставок, учитывая ухудшающуюся ситуацию в европейском регионе? Это главные, но не единственные вопросы, которые, вероятно, окажутся на повестке дня. События последних недель скорректировали фундаментальную картину по паре eur/usd, поэтому не исключено, что и члены ЕЦБ скорректируют свою позицию относительно дальнейших действий европейского регулятора.
В целом большинство валютных стратегов крупных банков не ожидают повышения процентных ставок ЕЦБ в рамках текущего года. Последние данные по росту инфляции в еврозоне лишь усилили уверенность в этом. Общий индекс потребительских цен в сентябре снизился до самого низкого уровня за последние два года (4,3%). Стержневой ИПЦ также снизился – до 4,5%, что является минимальным подъемом с августа прошлого года. Структура сентябрьского отчёта говорит о том, что инфляция снизилась во всех ценовых категориях, а цены на энергоносители продолжали падать 5-й месяц подряд.
Это говорит о том, что принятые ранее меры монетарного характера «работают» – никакой необходимости в дополнительном ужесточении ДКП на данный момент нет. Тем более что динамика роста европейской экономики оставляет желать лучшего. Напомню, что окончательная оценка роста ВВП еврозоны была неожиданно пересмотрена в сторону ухудшения: согласно уточнённым данным, экономика региона во втором квартале выросла всего на 0,1% кв/кв (первоначальная оценка – 0,3%). В годовом исчислении показатель также был пересмотрен в сторону снижения (0,5% вместо 0,6% г/г). Предварительные данные за третий квартал будут опубликованы в последний день этого месяца, то есть уже после октябрьского заседания ЕЦБ.
Опубликованные вчера индексы PMI также разочаровали. Общеевропейские показатели в производственном секторе и в сфере услуг оказались в «красной зоне», гораздо ниже ключевой 50-пунктной отметки.
Ещё один повод для беспокойства – это слабый рост объемов потребительского кредитования в еврозоне. В сентябре он увеличился всего на 0,8% в годовом выражении – это минимальное значение с июня 2015 года. Среди причин такой слабой динамики – возросшие опасения по поводу рецессии в еврозоне и высокие процентные ставки. Также стало известно, что индикатор денежной массы (агрегат M3) в еврозоне в прошлом месяце уменьшился на 1,2% г/г (до 16,02 триллиона евро). Показатель находится в отрицательной области третий месяц подряд (в августе он сократился на 1,3%).
Другими словами, все аргументы указывают на сохранение статус-кво не только на октябрьском заседании, но и (как минимум) на последующей встрече в декабре, когда будет представлен ежеквартальный прогноз по макроэкономическим показателям.
При этом регулятор вряд ли станет поднимать тему снижения процентных ставок. Очевидно, что на данный момент говорить об этом рано. Инфляция хоть и демонстрирует нисходящую динамику, но всё ещё находится далеко от целевого уровня. По мнению главного экономиста ЕЦБ Филипа Лейна, европейскому регулятору потребуется дополнительное время, «вероятно, до весны 2024 года», прежде чем ЦБ обеспечит снижение инфляции до целевых значений. Поэтому, по всей видимости, Европейский Центробанк не станет затрагивать тему снижения ставок даже в гипотетическом ключе. Данное обстоятельство может оказать опосредованную поддержку европейской валюте. Также ЕЦБ, вероятно, не станет обсуждать тему ускорения QT.
В целом, на мой взгляд, европейский регулятор на октябрьском заседании не станет делать «резких движений»: монетарная политика останется в прежнем виде, как и основные формулировки сопроводительного заявления. Кристин Лагард повторит уже озвученные тезисы – в частности, о том, что процентные ставки будут находиться на достигнутом уровне «столько, сколько нужно», а при необходимости ЦБ рассмотрит вопрос дополнительного ужесточения ДКП.
На словах регулятор может обеспокоиться последними событиями фундаментального характера. В частности, ЕЦБ может выразить обеспокоенность по поводу конфликта на Ближнем Востоке, на фоне которого снова подорожала нефть. Учитывая то, что данный фактор может разогнать инфляцию в европейском регионе, ЦБ укажет его в перечне существующих рисков. Также регулятор может прокомментировать повышение прогноза о дефиците бюджета Италии (что привело к росту стоимости обслуживания госдолга).
Но с большой долей вероятности ни к каким решениям или существенным изменениям формулировок эти фундаментальные факторы не приведут. Европейский Центробанк «на словах» озвучит обеспокоенность относительно возможных последствий, но «на деле» будет и дальше держаться задекларированной в сентябре выжидательной линии поведения.
Примечательно, что даже «безликие» итоги октябрьского заседания могут оказать небольшую, но всё-таки поддержку евро. После релиза сентябрьских данных по росту инфляции в еврозоне, а также после слабых данных по росту европейской экономики, от ЕЦБ многие ожидают «голубиных» сигналов или хотя бы завуалированных намёков о смягчении ДКП в первой половине 2024 года. Поэтому если ЕЦБ хотя бы повторит основные тезисы сентябрьского заседания, пара eur/usd может снова вернуться в область 6-й фигуры и даже попытаться подойти к границам 7-й фигуры. Но не более: октябрьская встреча в любом случае не станет «трамплином» для евро.
