بدأ عام 2026 دون أي تمهيد. بمجرد أن تم صب الشمبانيا في كؤوس رأس السنة الجديدة، هزت الأسواق صدمات جيوسياسية بسبب اختطاف رئيس فنزويلا من قبل الخدمات الخاصة الأمريكية ومطالبة علنية بـ"التنازل عن جرينلاند". بالإضافة إلى ذلك، ظهرت أخبار تفيد بأن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يخضع للتحقيق من قبل مكتب المدعي العام الأمريكي.

على الرغم من أن التحقيق يتعلق بمسألة عادية إلى حد ما تتعلق بتجديد مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، إلا أن هناك القليل من الشك في أن السبب الحقيقي للضغط على باول يكمن في نية إدارة ترامب دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. جيروم باول معروف بموقفه الحذر تجاه أسعار الفائدة، وهذا بوضوح لا يناسب ترامب.

مثل هذه الأخبار تعتبر سلبية للدولار الأمريكي وإيجابية للذهب، الذي جدد مرة أخرى أعلى مستوى له على الإطلاق بشكل مريح. من غير الواضح ما إذا كان الدولار الأمريكي سيتمكن من التعافي، حيث أظهر تقرير سوق العمل الذي صدر يوم الجمعة أن مشاكل التوظيف في الولايات المتحدة قد تكون أعمق مما يُفترض حاليًا.

ارتفعت الوظائف غير الزراعية بمقدار 50,000 وظيفة، وهو أقل قليلاً من التوقعات، بينما تم تعديل الأرقام للشهرين السابقين بالخفض بمقدار 76,000 وظيفة. ونتيجة لذلك، فقد تم فقدان إجمالي 67,000 وظيفة في الربع الرابع. منذ أبريل، انخفض التوظيف خارج الزراعة والرعاية الصحية بحوالي 354,000 وظيفة. بالنظر إلى هذه البيانات، من الصعب الجزم بجدية أن الاقتصاد الأمريكي ينمو بثقة.

ومع ذلك، من الواضح أن ترامب قد يكون أكثر صوابًا من خطأ: يبدو أن الوضع الحالي في سوق العمل أكثر أهمية من التضخم المرتفع الذي لا يزال قائماً ويمثل حافزًا قويًا لخفض الأسعار بشكل أسرع - ربما في وقت مبكر من يناير. حاليًا، تتوقع الأسواق خفضين في الأسعار هذا العام، في يونيو وسبتمبر، بينما تشير التوقعات لشهر يناير إلى احتمال بنسبة 95% بأن الأسعار ستظل دون تغيير. هذه الثقة ساعدت الدولار على الحفاظ على مكانته - ولكن ماذا لو أخذ السوق في النهاية وضع التوظيف في الاعتبار؟

في الوقت الحالي، تعمل الأسواق تحت توقعات بأن الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة سينمو بحوالي 2% هذا العام، وسيتم خفض الأسعار مرتين، وستظل عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من المستويات الحالية. مثل هذا السيناريو يشير إلى الاستقرار. ومع ذلك، كما نرى، فإن الضغط على الاحتياطي الفيدرالي يتزايد، بينما سوق العمل يشكك في آفاق نمو الناتج المحلي الإجمالي. أظهر تقرير CFTC أن المستثمرين لا يزالون متشائمين بشأن الدولار: خلال الأسبوع، زادت المراكز القصيرة الإجمالية في الدولار مقابل العملات العالمية الرئيسية بمقدار 1.3 مليار دولار لتصل إلى -11.9 مليار دولار. هذا الخلل مدفوع بالكامل تقريبًا بعملة واحدة - اليورو - حيث وصلت المراكز الطويلة إلى 23.8 مليار دولار. مقابل العملات الأخرى، باستثناء الين والبيزو المكسيكي، يبدو الدولار أقوى قليلاً، لكن هذه الميزة ضئيلة.

بعبارة أخرى، العوامل الرئيسية التي يمكن أن تؤثر على سعر صرف الدولار تبدو حاليًا أكثر سلبية من إيجابية. ظل التضخم حتى الآن خارج التركيز، حيث لم يتحقق نمو الأسعار في الأشهر الأخيرة على الرغم من المخاوف من أن التعريفات الجديدة ستدفع الأسعار إلى الارتفاع. كانت هذه المخاوف مبنية على حسابات تشير إلى أن التعريفات الأعلى سيتم تمريرها حتمًا إلى المستهلكين، حيث يمكن للشركات الكبيرة فقط تعويض التعريفات جزئيًا من خلال تقليل الأرباح وبعض التحسينات، مما يترك العبء الرئيسي ليقع على المستهلكين.

يوم الثلاثاء، سيتم إصدار تقرير التضخم الاستهلاكي لشهر ديسمبر، يليه أسعار المنتجين ومبيعات التجزئة لشهر نوفمبر يوم الأربعاء. إذا أظهر التضخم علامات على التباطؤ، فمن المرجح أن يزداد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي، مما يجعل الأسواق تعيد النظر في توقعات أسعار الفائدة، وبالتالي زيادة الضغط على الدولار الأمريكي. إذا جاء التضخم أعلى من التوقعات، فقد يكون رد فعل السوق أكثر عدم توقع، ولكنه على الأرجح سيؤدي إلى دولار أقوى مقابل العملات السلعية، وضعفه مقابل الين، وارتفاع قياسي آخر في الذهب.