وفقًا لأحدث البيانات، حتى أقرب شركاء واشنطن توقفوا عن كونهم مصدرًا موثوقًا لتمويل الميزانية الأمريكية. يُظهر تحليل مستند إلى بيانات وزارة الخزانة ووزارة الخارجية أن الدول والمناطق الأكثر توافقًا سياسيًا مع الولايات المتحدة في الأمم المتحدة لم تشترِ سوى 174.3 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية بصافي شراء خلال الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026. وهذا هو أدنى رقم يُسجَّل لهذه الفترة منذ عام 2021، وتراجع بأكثر من 60% على أساس سنوي.

التحوّل يبدو أكثر وضوحًا في آسيا. فقد اشترت اليابان، أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، ما قيمته 389 مليون دولار فقط من هذه الأوراق المالية، أي أقل بـ 99% مقارنة بالعام السابق. وباعت كوريا الجنوبية سندات خزانة بقيمة 23.8 مليار دولار، وهو رقم قياسي لهذه الفترة في بيانات تعود إلى عام 1977. كما كانت تايوان بائعًا صافيًا هي الأخرى. ولا توجد أسباب واحدة واضحة، كما أن الحكومات لم تُعلن الكثير علنًا عن خطط للتخلّي عن الدَّين الأمريكي؛ إذ لا تميّز البيانات بين المشتريات العامة والخاصة.

الاقتصادات الآسيوية ذات الفوائض الكبيرة في الحساب الجاري اعتادت تقليديًا تحويل الدولارات الفائضة إلى سندات خزانة أمريكية. خلال هذا العام، أدّت ضعف العملات المحلية إلى تآكل قوّتها الشرائية، ما أجبر الحكومات على بيع الأصول للدفاع عن أسعار الصرف. وفي الوقت نفسه، ارتفعت عوائد الأصول المحلية، فأصبحت الاستثمارات الأجنبية أقل جاذبية. وحدهم المستثمرون اليابانيون يحققون اليوم أعلى عوائد محلية منذ عقود، كما أن الفارق الإضافي في العائد بين الأوراق الأمريكية ونظيراتها المحلية تقلّص. يفضّل المستثمرون الكوريون الأسهم، بينما تتجه أموال التايوانيين نحو الأسهم والودائع. وفي سبتمبر، أعلن Bank of Korea أنه سيعمل على تنويع جزء من احتياطياته بعيدًا عن السندات الأمريكية.

جزء من الفجوة يجري تعويضه عن طريق المستثمرين من القطاع الخاص، إلا أن هؤلاء أكثر حساسية للأسعار ويتفاعلون بسرعة مع التطورات في الولايات المتحدة. بالنسبة لوزير الخزانة Scott Bessent ورئيس مجلس الاحتياطي الفدرالي Kevin Warsh، يعني ذلك أن السوق قد يتفاعل بقوة إذا فقد المستثمرون ثقتهم في السياسة النقدية أو في أداء الاقتصاد أو في تزايد العجز أو في الإشارات الصادرة عن البيت الأبيض. هذه الحساسية ذاتها دفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات هذا العام لتتجاوز مستوى 5%. وقد تجاوز الدَّين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار، ومن الواضح أن الاقتصاد الأمريكي بات أكثر اعتمادًا على المشترين مما كان عليه سابقًا.

في المقابل، شهدت الدول الأقل توافقًا مع واشنطن تحوّلًا عكسيًا. إذ اشترت ما قيمته 17.1 مليار دولار من سندات الخزانة خلال الأشهر الثمانية، منهيةً أربع سنوات متتالية من صافي المبيعات — رغم أن هذا لا يمثّل سوى نحو عُشر مشتريات الحلفاء. وتظل الصين أكبر بائع صافي.

مع ذلك، لا يبدو أن هناك خطرًا من اختفاء المشترين تمامًا. فما زال المستثمرون الأجانب يحتفظون بسندات أمريكية بقيمة 7.85 تريليون دولار — وهي مستويات تقترب من الأرقام القياسية — رغم أن حصتهم من السوق تراجعت إلى أقل من الثلث بعد أن بلغت ذروتها عند 52% في عام 2012. ولا يزال سوق السندات البالغ حجمه 32 تريليون دولار لا يُضاهى من حيث العمق والسيولة، كما يحتفظ الدولار بدوره كعملة الاحتياط الرئيسية في العالم.

أرى أن قرار السياسة النقدية الذي سيتّخذه الاحتياطي الفدرالي اليوم سيحمل وزنًا إضافيًا تحديدًا بسبب هذا التحوّل. فإذا منح Kevin Warsh الأسواق سببًا للشك في التزامه بمحاربة التضخّم، فسيطالب المشترون من القطاع الخاص بعلاوة أعلى، وقد ترتفع عوائد السندات لأجل 10 سنوات سريعًا إلى مستوى 5.1–5.2%، ما سيمثّل عبئًا إضافيًا على الذهب والأسهم. أمّا إذا كان الخطاب واضحًا ومتشدّدًا حيال التضخم، فمن المفترض أن يتمكّن السوق من استيعاب المعروض دون اضطراب. لكن على المستوى الهيكلي، أتوقّع أن ترتفع علاوة المخاطر على الدَّين الأمريكي، ما يعني أن العوائد المرتفعة يُرجَّح أن ترافقنا لفترة طويلة.

التوقعات الفنية لزوج EUR/USD

يحتاج المشترون الآن إلى استعادة مستوى 1.1140. وفقط عندها يمكنهم استهداف اختبار مستوى 1.1155. ومن هناك يصبح التقدّم نحو 1.1180 ممكنًا، لكن سيكون من الصعب تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار. في أي حركة هبوطية، أتوقع ظهور عمليات شراء قوية فقط قرب مستوى 1.1115. وإذا لم يظهر المشترون هناك، فسيكون من الحكمة انتظار كسر القاع عند 1.1090 أو التفكير في فتح مراكز شراء من مستوى 1.1050.

التوقعات الفنية لزوج GBP/USD

يحتاج مشترو الجنيه الإسترليني إلى اختراق مستوى المقاومة الفوري عند 1.3300. عندها فقط يمكنهم استهداف مستوى 1.3330، والذي سيصبح تجاوزه أكثر صعوبة. والهدف الأبعد يقع في منطقة 1.3360. في حالة الهبوط، سيحاول البائعون السيطرة عند مستوى 1.3265. وإذا نجحوا، فإن كسر نطاق الحركة سيُوجّه ضربة قوية للمراكز الشرائية، ويدفع زوج GBP/USD نحو القاع عند 1.3230 مع إمكانية تمديد الهبوط إلى مستوى 1.3200.