كانت بيانات مؤشر مديري المشتريات (PMI) لشهر سبتمبر، التي صدرت في 23 سبتمبر، قوية بشكل غير متوقع. فقد ارتفع مؤشر مديري المشتريات المركب لمنطقة اليورو إلى 53.1 — وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2023 — متجاوزًا التوقعات ومؤكدًا الشهر الثالث على التوالي من النمو. كما صعد مؤشر الخدمات إلى 53.0 — وهو أعلى مستوى في عشرة أشهر — في حين وصل إنتاج قطاع التصنيع إلى أعلى ذروة له منذ 55 شهرًا.

هذا يمنح البنك المركزي الأوروبي مساحة معينة للمناورة. فالاقتصاد لا ينهار تحت وطأة صدمة الطاقة كما كان يُخشى.

في الوقت نفسه، تراجع مؤشر ثقة المستهلك في منطقة اليورو بشكل غير متوقع إلى –16.5 في سبتمبر من –15.5 في أغسطس، قاطعًا سلسلة تحسن استمرت أربعة أشهر. ويبدو أن السبب هو الارتفاع الحاد في أسعار الوقود؛ إذ تنتقل تكاليف النقل بسرعة إلى المستهلكين.

يميل السوق الآن إلى ترجيح مزيد من التشديد؛ فبعد اجتماع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر، ارتفعت توقعات الزيادات الإضافية بشكل ملحوظ، ويقول بعض المحللين إن الخطوة التالية قد تأتي في أكتوبر أو، في أقصى تقدير، في ديسمبر.

أخطر تهديد يواجه اليورو — بل والاقتصاد الأوروبي بأكمله — هو وضع الغاز. فأسعار الغاز في أوروبا لا تزال مرتفعة للغاية: مع نهاية سبتمبر تُتداول عقود TTF قرب 74 يورو/ميغاواط ساعة، بعدما لامست 80 يورو في وقت سابق من الشهر. وهذا مستوى أعلى بعدة مرات من مستويات ما قبل اندلاع النزاع. كما أن مرافق تخزين الغاز في أوروبا ممتلئة بنسبة 70.2% فقط مقابل متوسط قدره 85.9% خلال خمس سنوات؛ وفي ألمانيا تبلغ نسبة الامتلاء 57% مقابل متوسط خمس سنوات عند 84.5%. وقد بدأت كل من النمسا وسلوفاكيا بالفعل في السحب من المخزون، وهو إشارة مبكرة للغاية في نهاية سبتمبر.

تطالب المفوضية الأوروبية بأن تصل نسبة التخزين إلى 90% بحلول الأول من ديسمبر (مع هامش مرونة قدره 10%)، لكن وتيرة الحقن الحالية، رغم تسارعها، لا تكفي لتحقيق هذا الهدف، وإن جاء شتاء بارد فسيؤدي حتمًا إلى فرض تخفيضات على الإنتاج الصناعي.

بالنسبة لليورو، يعني ذلك أن أسعار الطاقة المرتفعة ستستمر في الضغط على إنفاق المستهلكين، وتعزيز الضغوط التضخمية، وإجبار البنك المركزي الأوروبي على الإبقاء على نهجه المتشدد حتى ولو كان الثمن تباطؤ الاقتصاد. وهذا سيناريو ركودي تضخمي، وهو تاريخيًا غير مواتٍ للعملة.

أظهر تقرير CFTC الصادر يوم الجمعة أن صفقات البيع الصافية تضاعفت تقريبًا لتصل إلى –7.525 مليار يورو، فيما تواصل الأسعار الضمنية التحرك نزولاً.

قبل أسبوع توقّعنا هبوطًا نحو مستوى 1.1410–1.1420؛ تم الوصول إلى هذا الهدف، وتراجع اليورو أكثر. الأهداف الأقرب الآن هي 1.1354 و1.1325 — ونتوقّع أن يكون الضغط البيعي قويًا بما يكفي للوصول إلى تلك المستويات. التسارع في الهبوط يزيد من احتمالات حدوث تصحيح، لكن من غير المرجّح أن يصعد اليورو فوق مستوى 1.1442.