Les données PMI pour septembre, publiées le 23 septembre, se sont révélées nettement plus solides que prévu. Le PMI composite de la zone euro est monté à 53,1 — son plus haut niveau depuis avril 2023 — dépassant les prévisions et marquant un troisième mois consécutif de croissance. L’indice des services est passé à 53,0 — un plus haut de dix mois — tandis que la production manufacturière a atteint un pic sur 55 mois.

Cela donne à la Banque centrale européenne une certaine marge de manœuvre. L’économie ne s’effondre pas sous le choc énergétique comme on le craignait.

Dans le même temps, la confiance des consommateurs dans la zone euro a, contre toute attente, reculé à –16,5 en septembre, contre –15,5 en août, interrompant une série de quatre mois d’amélioration. La raison semble être la forte hausse des prix du carburant : les coûts de transport se répercutent rapidement sur les consommateurs.

Le marché penche désormais en faveur d’un nouveau resserrement ; après la réunion de septembre de la BCE, les anticipations de hausses supplémentaires ont nettement augmenté, et certains analystes estiment que la prochaine étape pourrait intervenir en octobre ou, au plus tard, en décembre.

Le risque le plus sérieux pour l’euro — et pour l’ensemble de l’économie européenne — concerne la situation du gaz. Les prix du gaz en Europe restent extrêmement élevés : fin septembre, le TTF se négocie autour de 74 €/MWh, après avoir atteint 80 € plus tôt dans le mois. C’est plusieurs fois plus que les niveaux d’avant-conflit. Le taux de remplissage des stocks de gaz en Europe n’est que de 70,2 %, contre une moyenne quinquennale de 85,9 % ; en Allemagne, les réserves sont remplies à 57 %, contre une moyenne sur cinq ans de 84,5 %. L’Autriche et la Slovaquie ont déjà commencé à puiser dans leurs réserves, un signal extrêmement précoce pour une fin septembre.

La Commission européenne exige que les stocks soient remplis à 90 % d’ici le 1er décembre (avec une flexibilité de 10 %), mais les rythmes actuels d’injection, bien qu’en accélération, restent insuffisants pour atteindre cet objectif, et un hiver rigoureux entraînera inéluctablement des réductions de la production industrielle.

Pour l’euro, cela implique que des prix de l’énergie durablement élevés continueront de peser sur la consommation, d’accroître les pressions inflationnistes et de contraindre la BCE à maintenir une ligne restrictive, même au prix d’un ralentissement de l’économie. Il s’agit d’un scénario de stagflation, historiquement défavorable pour une monnaie.

Le rapport de la CFTC publié vendredi a montré que les positions nettes vendeuses ont presque doublé pour atteindre –7,525 milliards d’euros, et les prix implicites continuent de dériver à la baisse.

Il y a une semaine, nous anticipions une baisse vers 1,1410–1,1420 ; cet objectif a été atteint, et l’euro a continué de reculer. Les objectifs les plus proches sont 1,1354 et 1,1325 — nous pensons que la pression baissière sera suffisamment forte pour atteindre ces niveaux. Une chute rapide augmente la probabilité d’une correction, mais il est peu probable que l’euro remonte au-dessus de 1,1442.