Угроза обострения торговой войны между США и Китаем привела к массовым распродажам на фондовых рынках. Американский S&P 500 снизился на 1,7%, до 2 884п, Shanghai Composite торгуется в районе двухмесячных минимумов, потеряв более 9% всего за 3 торговых сессии и упав до 2866.7п. Опережающими темпами падают индексы азиатских стран, для которых степень риска от возможных проблем в китайской экономике выше, чем для остального мира.
Угрозы Китаю повышают вероятность того, что США применят новый опыт достижения своих политических целей и на Европу, повысив импортные пошлины на автомобили европейских компаний. Нервозность нарастает, что вынуждает инвесторов переключать внимание на защитные активы, к которым традиционно относится японская иена.
После двух месяцев сокращения индекс PMI в производственной сфере Японии показал рост до 50.2п. Несмотря на откат вверх, объемы новых заказов и производство продолжают снижаться, и рост, по сути, обусловлен только ростом деловой уверенности, которая основана на вышедших недавно оптимистичных прогнозах по полупроводниковой и автомобильной секторам экономики.
Комментарий Nikkei осторожен и намекает на риски возобновления стагнации уже в ближайшем будущем.
Уже более двух лет японская иена торгуется в узком диапазоне 104 ... 114 иен за доллар, что в целом нехарактерно для этой, в общем-то, волатильной валюты. Причины, почему иена утратила повышенную волатильность, следуют из изменений, которые внес в монетарную политику Банк Японии, начав в 2013 г. масштабную программу по поиску выхода из дефляционного тупика японской экономики. Эта программа так и не достигла своих целей, однако привела к созданию устойчивой картины финансовых потоков, направление которых, по сути, и определяет динамику USDJPY.
В своих последних комментариях Банк Японии признает, что эксперимент по значительному смягчению монетарной политики достиг своего предела. Прогнозы по инфляции от BoJ в перспективе до 2020 г. остаются значительно ниже таргета 2%, причем нет оснований рассчитывать, что они могут скорректироваться вверх, поскольку структурные изменения в японской экономике не дают тому никаких оснований. К таким факторам относится, к примеру, устойчиво отрицательный тренд по ценам на землю, или потенциал роста экономики в целом.
В то же время негативные эффекты накапливаются. Снижение ставок до отрицательных уровней привело к тому, что на фоне разрыва между ростом депозитов и кредитами наблюдается устойчивое сокращение вложений банков в государственные облигации Японии.
Скорость роста депозитов значительно превышает скорость роста кредитов, а избыточные средства в самой Японии при отрицательных ставках вкладывать некуда. Как следствие, японские банки увеличивают инвестиции в зарубежные активы, чтобы компенсировать падение доходов.
Таким образом и формируется баланс нескольких встречных потоков. Японские инвесторы увеличивают вложение в US Treasures, а также в ГКО Франции и Италии. Банк Японии отмечает также, что по состоянию на февраль 2019 г. (данные за март будут опубликованы 14 мая) растут вложения в корпоративные облигации, что есть японские банки и фонды ищут доходность где угодно, но только не в самой Японии, что повышает риски. При этом японские облигации вынужден скупать Банк Японии, который владеет уже половиной всего суверенного долга.
Как следствие, отрицательные эффекты накапливаются все сильнее, а выгоды по-прежнему никакой нет, дефляционное мышление поменять не удалось, и инструментарий практически исчерпан. Эти соображения подталкивают иену к дальнейшему ослаблению, поскольку вывод инвестиционного капитала только нарастает, в долгосрочной перспективе выход вверх из диапазона 105 ... 115 более вероятен.
Краткосрочно же иена имеет все шансы проверить на прочность мартовский минимум 109.70 и уйти ниже к 108.49, чему способствует приближение пятницы, когда США могут ввести повышенные пошлины на китайский импорт. Вероятность обрушения фондовых рынков способствует росту панических настроений и спросу на защитные активы, среди которых иена на первом месте.
