16 и 17 марта состоится заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) во главе с Джеромом Пауэллом. Будут рассмотрены вопросы дальнейшей монетарной и регуляторной политики. По результатам работы комитета ожидаются свежие экономические прогнозы от регулятора.

После подписания Байденом пакета антикризисных мер на прошлой неделе, у инвесторов возник ряд вопросов. И пока эти сомнения сильно отражаются на текущих курсах валютной корзины.

Среди вопросов, которые наиболее сильно беспокоят инвесторов по всему миру, можно отметить:

• Изменились ли перспективы Центрального банка США в свете новых событий в сфере вакцинации?
• Насколько Федеральная резервная система обеспокоена инфляцией, связанной с увеличением денежной массы?
• Закладывает ли ФРС в планы дальнейший рост доходности облигаций?
• Что с рыночными расценками на фьючерсы?
• Будет ли повышен процент по избыточным резервам?
• Останутся ли льготные условия для банков?

Давайте более подробно рассмотрим каждый вопрос и перспективы по его решению.

Сейчас мировой рынок пребывает в некоей эйфории из-за успехов в вакцинации, несмотря на очевидные недостатки последней. Инвесторы склонны оптимистично оценивать роль прививок в предотвращении заболеванием Covid-19. Тем не менее факты таковы, что до преодоления кризиса еще очень далеко. Так, хотя в США пик заболеваемости пройден, начиная с 22 февраля количество случаев заражения в целом по миру растет, в том числе за счет развивающихся стран.

Если на 22 февраля зафиксировано 349648 случаев заболевания, то 13 марта этот показатель составил 492351 случай.

Аналитики связывают это с ослаблением карантинных мер и увеличением контактов между людьми. К тому же вирус быстро мутирует, создавая новые, более опасные, штаммы. В итоге мы на самом деле говорим о многолетней затяжной войне, которая периодически будет пробивать рынок.

Насколько обеспокоен ФРС инфляцией?

Одобрение пакета антикризисных мер, связанных с преодолением последствий пандемии, от команды Джо Байдена привело к росту опасений среди инвесторов, что монетарная политика Америки приведет к росту инфляции.

Несмотря на опубликованные недавно Центральным банком США данные о потребительских ценах за февраль, которые показали незначительный прирост, все же общие инфляционные ожидания высокие. ФРС пока не меняет общий прогноз по инфляции по итогам года. Тем не менее форвардный индикатор безубыточности инфляции за период в 5 следующих лет, показывает рост инфляции до 2,1%, что выше прогнозируемых 2%. Однако новая политика ФРС от прошлого года тактично обходит данный вопрос, позволяя инфляции «выходить за целевые показатели временно, на определенный период».

Как известно, дополнительная эмиссия денежной массы вызывает инфляцию, с которой можно бороться разными способами – от игнорирования до перекладывания финансового бремени на зависимые экономики. Самый бескровный способ – изъятие излишков денежной массы. Однако такой вариант требует филигранного управления денежными потоками. В состоянии ли ФРС справиться с такой задачей, если первый пакет дотаций на борьбу с коронавирусом полностью провален на местах?

ФРС собиралась поддерживать текущие ставки около нуля до тех пор, пока США не достигнет «всеобщей полной занятости». В рамках антикризисных мер правительством выкупались казначейские бумаги и ценные бумаги, усиленные ипотекой, на 120 млрд долл.

Однако недавно Пауэлл несколько изменил тон и перешел к риторике, убеждая банки потерпеть с изменениями в программе выкупа облигаций. Также он настаивает, что уровень безработицы в 6,2% недооценен, поскольку не учитывает людей, отказавшихся от идеи поиска работы.

Аналитики говорят, что, несмотря на большие достижения в области снижения показателей безработицы, официальные данные могут скрывать фактические цифры в отношении малоимущих слоев населения, которые больше всего пострадали от результатов рецессии.

Закари Гриффитс, макро-стратег Wells Fargo Securities, утверждает, что «правительство четко понимает, что существенный прогресс еще далеко впереди, поэтому его прогнозы и действия осторожны».

Таким образом, инвесторы подозревают, а Reuters прямо заявляет, что никто, включая самого Пауэлла, не ожидает, что инфляция удержится в установленном коридоре.

Есть ли у ФРС переживания по поводу роста доходности облигаций?

Объем госдолга США перед внешними инвесторами постоянно растет. Крупные эмиссии эталонных облигаций, которые распродавались на прошлой неделе, привели к закономерному росту их доходности.

Рынок все еще рассчитывает на более жесткую регуляторную политику со стороны ФРС, которая не позволит казначейским бумагам продолжить рост, но он может быть разочарован. Сейчас аналитики надеются, что ФРС вполне может скупить более долгосрочные облигации для поддержки цен. Однако Пауэлл, заявив о том, что глаз не спускает с недавней волатильности облигаций на рынке, тут же отмахнулся от закономерных предположений, что такое положение в будущем станет проблемой для ФРС.

Вначале аукцион 10- и 30-летних казначейских обязательств, который прошел на прошлой неделе, не вызвал опасений, поскольку объемы продаж казались достаточными, несмотря на посредственные результаты аукциона 7-летних бумаг неделей ранее. Однако Европейский центральный банк также выпустил крупную партию долгосрочных облигаций на рынок, и инвесторы просто не смогли проглотить такой большой кусок. И несмотря на небольшое падение в начале аукциона, рост доходности оказался неминуем, и в пятницу оба лота достигли новых 13- и 14-месячных максимумов.

А что по расценкам на фьючерсы?

Фьючерсы на пару EURUSD, которые ориентируются на краткосрочные расчеты по процентным ставкам США нескольких следующих лет, полностью учитывают повышение ставок в Штатах к марту 2023 года, прогнозируя рост доходности более чем на 50 базисных пунктов. Сейчас ценообразование фактически ориентируется на показатели середины 2024 года.

Тем не менее само по себе ценообразование еще не гарантирует будущих событий. После финансового кризиса 2008 г. ФРС приостанавливала процесс на семь лет. За эти годы участники рынка ожидали повышения ставок в первый год или полтора после обвала рынков, однако в Федеральном резерве решили начать повышение ставок только в 2015 году.

Сейчас валютная корзина неустойчива в ожидании новостей.

Процент выплат по избыточным резервам и его будущее.

Рынок считает, что ФРС повысит IOER, если ставка овернайт по федеральным фондам упадет более чем на 5 пунктов. Такой уровень ставки, скорее всего, уже ограничит участие инвесторов на рынке и сделает его более чувствительным к колебаниям цен, поскольку повышение/понижение этой ставки, выплачиваемой из остатков банковских резервов, которые хранятся на депозитах ФРС, косвенно сигнализирует о наличии и объеме этих запасов. Соответственно, она влияет на другие краткосрочные ставки и удерживает ставку по федеральным фондам в коридоре от 0 до 25 пунктов.

Тем не менее до сих пор этот показатель оставался стабильным на уровне близко к 7 пунктам. Само собой, любое повышение ставок – дело не срочное и может быть перенесено на заседание ФРС в апреле.

И все же падение доходности казначейских векселей и перебои на рынках репо привели к отрицательным ставкам по некоторым сделкам, и как следствие – увеличили возможность скорого снижения ставки IOER.

Продлят ли помощь банкам?

Пакет антикризисных мер Байдена является чистым детищем демократов, которые упорно хотят оставить крупный бизнес без существенных вливаний, за исключением расходов, прямо связанных с преодолением пандемии. Так, тот же Microsoft рассчитывает получить до четверти куска пирога, отрезанного правительством на защиту от кибератак.

Однако банки по-прежнему заинтересованы в том, чтобы нормативный перерыв, разрешающий банкам не учитывать резервные депозиты и казначейские обязательства в показателях достаточности капитала, был продлен.

Указанное исключение из допкоэффициента кредитного плеча (SLR) был принят в рамках предыдущей антикризисной программы, и ее остатки подлежат прекращению, кроме скандальной программы обеспечения ликвидности в сфере защиты зарплат (PPPLF). Это может привести к тому, что банкам потребуется продавать или ограничить закупку казначейских облигаций, отказаться от наращивания депозитов и сократить объемы кредитования на рынке репо, что также приведет к падению спроса на облигации.

Отдельные финансовые гиганты захотят противостоять этой тенденции, ведь покупка облигаций ФРС в сочетании с прекращением программы завалит их резервами, значительно сократив объем свободной денежной массы для текущих операций.

Само по себе сочетание роста доходности плюс прекращение поддержки банков могут спровоцировать еще больший рост доходности по облигациям и критическое падение спроса на них.

Из ФРС пришел четкий сигнал, что льгота продлена не будет. И все же инвесторы рассчитывают, что освобождение от уплаты части налогов состоится. В противном случае рынок вновь перейдет в состояние высокой волатильности.

В то же время SLR не является предметом обсуждения предстоящего заседания комитета по открытым рынкам. Однако, скорее всего, вопрос Пауэллу будет задан на брифинге.

В целом настроения у инвесторов сдержанные.

Так, аналитик AFS Арне Петимезас отметил: «Мы ожидаем, что ФРС будет упорно придерживаться своих первоначальных планов по смягчению мер, хотя команда Пауэлла может демонстрировать оптимизм в своих прогнозах. Но есть риск, что это все же будет hawkish (ястребиный сюрприз – ред.) Пакет стимулов Байдена был принят без долгих споров, и теперь его администрация попытается протолкнуть крупный законопроект об инфраструктуре».

Экономист Cornerstone Macro Роберто Перли утверждает: «Заседание Комитета не подтвердит наши надежды на более ранний и быстрый старт. Скорее всего, его позиция останется прежней в прогнозируемом будущем. Не стоит ожидать, что тон FOMC изменится».

В течение прошлого года ФРС удерживала процентные ставки на уровне около нуля и пообещала удерживать их на этом уровне до тех пор, пока экономика не достигнет полной занятости, а инфляция не достигнет 2% и в течение некоторого времени может превысить эти темпы.

Чего ожидать?

С экономических прогнозов в декабре Конгресс США успел принять два пакета помощи в общем размере 2,8 трлн долл. Это примерно 15% годового ВВП Штатов.

С учетом волны всей этой денежной массы, успехов в вакцинации и роста количества штатов, ослабивших «тиски карантина», аналитики ожидают, что ФРС повысит прогнозы экономического роста на 1,8%. Если это так, то показатель в 6% будет самым большим годовым темпом прироста экономики с 1984 г., когда он составил 7,2%.

Среди них экономист Natixis Трой Людтка из Нью-Йорка утверждает, что макроэкономических стимулов предостаточно, чтобы вырваться за пределы 6% роста.

Многие эксперты склонны думать, что, скорее всего, ФРС спрогнозирует повышение процентных ставок к 2023 году.

Так, экономисты Nomura говорят, что это «серьезный вызов» и на самом деле следует смотреть показатели середины 2023 года.

Пока же мы ожидаем окончания заседания и сможем по его результатам посмотреть, насколько реалистичен подход членов FOMC.

Напоминаем, в четверг свои заседания по дальнейшей финансовой политике проведут также банки Англии и Японии.